– определены тенденции трансформации финансовой стратегии корпорации в кризисных ситуациях с ориентацией на национальные интересы, а также взаимосвязи социально-экономической стратегии государства и финансовой стратегии крупных корпораций на инновационной основе.

Практическая значимость диссертационной работы определяется , что теоретические идеи, положения и выводы, составляющие научную новизну исследования, могут быть воплощены в практику при формировании стратегий корпораций. В практической работе ряда компаний и банков уже используются предложения по методологии формирования и методам реализации финансовой стратегии.

Материалы диссертации также могут быть использованы в учебном процессе для преподавания дисциплин « и », «Экономика предприятий и организаций», в спецкурсах проблемам формирования финансовой стратегии корпораций в группах повышения квалификации и переподготовки государственных служащих, а также в научно-исследовательской работе по указанной проблеме

При упрощенном подходе финансовая стратегия может быть представлена как одна из функциональных стратегий корпорации (наряду с производственной, инвестиционной, маркетинговой, кадровой, организационно-структурной и др.). Фактически является основной, базовой стратегией, поскольку отдельными финансовыми методами и инструментами в рамках финансового менеджмента стратегия обеспечивает реализацию других функциональных стратегий, являющихся элементами общей стратегии корпорации. Более , финансовая стратегия, задавая параметры будущих финансовых результатов, выдвигает жесткие требования к другим ориентирам общей стратегии корпорации.

1. Жестко ориентированная финансовая стратегия предполагает четкий целей, задач, намечаемых финансовых результатов для принятия решений, которыми руководствуется в своей финансовой деятельности . Ориентиры такой стратегии достаточно четко определяются в конкретных заданиях жестко контролируются.

2. Расширительная трактовка финансовой стратегии отличается более общими задающими оценками . Ориентиры такой стратегии приближаются (в определенной мере) к направлениям деятельности. В данной трактовке наблюдается определенный категорий «стратегия» и « ». К тому надо иметь в виду симбиоз отдельных решений финансовой стратегии с другими функциональными стратегиями компании (маркетинговой, инвестиционной, производственной, организационной и др.).

Стратегию можно представить как систему методов перспективного планирования, ориентированную на финансовую сбалансированность и координацию действий , что требует не только стандартных методических разработок, но и опыта руководителей, финансовых рынков, умение предвидеть возможные финансовые риски. Стратегия должна быть ориентирована на повышение эффективности финансового потенциала компании.

В литературе часто делаются попытки сузить стратегические цели компании традиционного увеличения ее финансовых результатов путем реструктуризации и диверсификации производства. Современные условия (особенно кризисные ситуации в условиях глобализации) предопределяют расширение сферы стратегического целеполагания компании. В частности, это касается обеспечения финансовой устойчивости и безопасности компании, учета не только динамики прибыли, но и принятие во внимание национальных интересов страны

На рис. 1 предлагается принципиальная схема формирования финансовой стратегии корпорации, которая практически представляет собой концептуальный , содержащий основные этапы и виды действий по её разработке.

Сбалансированная система показателей, связанных по принципу «причина– », описывает траекторию стратегии компании, например, каким образом инвестиции в переобучение персонала, информационные технологии, инновационные продукты и способствуют кардинальному улучшению ее финансовой деятельности.

Для инновационных компаний ССП служит средством стратегического управления на долгосрочной основе. Оценочная составляющая ССП используется для решения принципиальных задач процесса управления.

В настоящее время во многих организациях стратегическое планирование и составление текущего бюджета происходят изолированно, при участии различных организационных подразделений. Использование ССП позволит осуществить интеграцию стратегии и бюджета организации.

В диссертации обосновывается стратегическое бюджетирование как современный инновационный методический подход к финансовому планированию компании.

Стратегическое бюджетирование (соответствует стратегическому планированию) служит продолжительному, долгосрочному обеспечению существования предприятия. При таком бюджетировании для каждой сферы ответственности предусматриваются и корректируются долгосрочные расходы и доходы, зависящие от внешних (например, конъюнктуры рынка) и внутренних (например, технологическое ) параметров.

В работе проанализированы основные недостатки классического бюджетирования и рассмотрена управления организацией – безбюджетное (Beyond Budgeting), которое представляет собой, несмотря на большую популярность бюджетного управления, современный планирования. Методологические основы бюджетного процесса в результате различной трактовки не всегда корректно адаптируется применительно к отечественным системам управления.

По мнению автора, новые прогрессивные инструменты (в частности, безбюджетное управление) являются своего рода эволюционным этапом совершенствования системы планирования и контроля на предприятии . И применяемый радикальный подход требует отказа от составления бюджетов, хотя в основе своей он базируется на принципах классического бюджетирования с поправкой на или иную экономическую ситуацию. Применимость каждого подхода напрямую зависит от финансового положения предприятия и окружающей его бизнес-среды.

Устранение «бюджетирования» – это не устранение управления, и даже не устранение планирования как одной из основных функций управления. При безбюджетном управлении функциональный менеджер и освобождаются от выполнения различных трудоемких операций, сводя их к адаптации к условиям внешнего рынка; и поощрений, основанных на общем успехе команды в условиях конкуренции; к непрерывному планированию стратегии; использованию средств в зависимости от динамики внутренних бизнес-процессов; к внедрению системы “многоуровневого контроля”.

Таким образом, принципы безбюджетного управления – это новые принципы менеджмента, дающие возможность максимально оперативно реагировать на новые реалии и риски в условиях рынка.

Финансовая стратегия корпорации – это долговременный курс финансовой политики, рассчитанный на перспективу и предполагающий решение крупномасштабных задач корпорации. К важнейшим задачам и направлениям разработки финансовой стратегии корпорации относятся следующие:

1) анализ и оценка финансово-экономического состояния;

2) разработка учетной и налоговой политики;

3) выработка кредитной политики;

4) управление основным капиталом и принятие амортизационной политики;

5) управление оборотными активами и кредиторской задолженностью;

6) управление заемными средствами;

7) управление текущими издержками, сбытом продукции и прибылью;

8) ценовая политика;

9) выбор дивидендной и инвестиционной политики;

10) оценка достижений корпорации и ее рыночной стоимости (цены).

Составной частью финансовой стратегии является перспективное финансовое планирование, ориентированное на достижение основных параметров деятельности корпорации: объем и себестоимость продаж, прибыль и рентабельность, финансовая устойчивость и платежеспособность.

Финансовое планирование заключается в разработке и анализе выполнения различных видов финансовых планов (бюджетов).

Финансовая стратегия корпорации с позиции как долгосрочной, так и краткосрочной перспективы, оценивается показателями финансовой устойчивости. Количественно финансовая устойчивость оценивается двояко: во-первых, с позиции структуры источников средств, во-вторых, с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников. Соответственно выделяют две группы показателей, называемые условно коэффициентами капитализации и коэффициентами покрытия.

По результатам оценки важнейших факторов внутренней финансовой среды составляется матрица сильных и слабых сторон финансовой деятельности предприятия. Комплексная оценка стратегической финансовой позиции предприятия интегрирует результаты анализа всех видов финансовой среды функционирования предприятия. С учетом возможностей стратегической финансовой позиции предприятия осуществляются формулировка стратегических финансовых целей и обоснование соответствующих стратегических решений.

59. Объясните содержание и задачи финансового планирования корпораций

Финансовый план – это обобщенный плановый документ, отражающий поступление и расходование денежных средств на текущий (до одного года) и долгосрочный (свыше одного года) период. Этот план необходим для получения качественного прогноза будущих денежных потоков. Данный плановый документ предполагает составление текущих и капитальных бюджетов, а также прогнозирование финансовых ресурсов на один-три года. Главной целью финансового планирования является определение возможных объемов финансовых ресурсов, капитала и резервов на основе прогнозирования величины денежных потоков за счет собственных, заемных и привлеченных с фондового рынка источников финансирования.

Финансовое планирование корпорации – это подсистема финансового механизма и важнейшая составная часть экономического и социального планирования. Непосредственным объектом финансового планирования корпораций выступает образование и распределение доходов и накоплений корпораций, формирование и использование централизованных и децентрализованных фондов денежных средств. Задачей финансового планирования корпорации является достижение пропорциональности и сбалансированности развития хозяйственных связей на основе оптимального соответствия мобилизуемых и используемых финансовых ресурсов материально-вещественным элементам воспроизводства.

Финансовое планирование – это процесс, включающий в себя: - анализ инвестиционных возможностей и возможностей текущего финансирования, которыми располагает корпорация; - прогнозирование последствий принимаемых решений; - обоснование выбора варианта из ряда возможных решений для включения его в окончательный план; - оценку соответствия результатов, достигнутых корпорацией, параметрам, установленным в финансовом плане.

Целями финансового планирования корпораций являются:

1) определение источников формирования финансовых ресурсов и их общей величины;

2) установление оптимальных пропорций распределения фондообразующих средств;

3) определение конкретного направления использования ресурсов и создания необходимых резервов.

Значение корпоративного финансового планирования заключается в следующем:

1. Намеченные стратегические цели корпорации находят отражение в финансово-экономических показателях: объеме продаж, себестоимости проданных товаров, прибыли, инвестициях, денежных потоках.

2. Стандартизируется поступающая финансовая информация, приобретая форму финансовых планов и отчетов об их исполнении.

3. Определяются границы финансовых ресурсов, необходимых для реализации долгосрочных и оперативных планов корпорации.

4. Оперативные финансовые планы (на месяц, квартал) предоставляют информацию для разработки и корректировки корпоративной финансовой стратегии на рынке товаров, денег и капитала.

Назначение финансового плана состоит: - в прогнозировании среднесрочной финансовой перспективы; - в определении текущих доходов и расходов.

Важнейшие объекты финансового планирования: - выручка от продажи продукции (товаров, работ, услуг); - прибыль и ее распределение; - фонды специального назначения и их использование; - объем платежей в бюджетную систему в форме налогов и сборов; - взносы в государственные внебюджетные фонды; - объем заемных средств, привлекаемых с кредитного рынка; - плановая потребность в оборотных средствах и источниках финансирования их пополнения; - объем капитальных вложений и источники их финансирования.

Задачи финансового планирования заключаются:

1) в использовании экономической, правовой, учетной и рыночной информации, а также сведений о финансовой и инвестиционной политике корпорации;

2) в анализе и оценке взаимосвязи решений о дивидендах, финансировании и инвестициях;

3) в прогнозировании последствий управленческих решений с целью избежать влияния негативных событий и четко представлять взаимосвязь оперативных и долгосрочных решений;

4) в выборе решений, которые выполнимы в рамках принятых финансового и инвестиционного планов;

5) в сравнительной оценке результатов реализации выбранных решений и целей, установленных финансовым планом.

Финансовые планы (бюджеты) служат руководством (ориентиром) для финансирования текущих финансово-эксплуатационных потребностей, инвестиционных программ и проектов и других мероприятий, обеспечивающих развитие корпорации.

60. Перечислите основные методы и принципы финансового планирования корпораций

Общие принципы планирования определяют характер и содержание плановой деятельности в корпорации.

1. Принцип системного планирования подразумевает:

Существование совокупности элементов (подразделений);

Взаимосвязь этих элементов;

Наличие единого направления развития подразделений, входящих в систему, в соответствии с целями корпорации.

2. Принцип координации планов отдельных подразделений выражается в том, что:

Нельзя эффективно планировать деятельность одних подразделений вне связи с другими;

Всякие изменения в планах одних структурных единиц должны быть отражены в планах других.

3. Принцип участия означает, что каждый специалист (менеджер) корпорации становится участником плановой деятельности независимо от занимаемой должности и выполняемой им функции.

4. Принцип непрерывности заключается в том, что:- процесс планирования осуществляют систематически в рамках установленного цикла;- разработанные планы непрерывно сменяют друг друга (план закупок – план производства – план по маркетингу (сбыту) – план движения денежных средств).

5. Принцип гибкости тесно связан с принципом непрерывности. В соответствии с этим принципом допускается вероятность наступления непредвиденных обстоятельств, в связи с которыми корпорация будет вынуждена выйти за рамки плановой деятельности. Поэтому планы должны содержать так называемые резервы безопасности (производственных мощностей, финансовых ресурсов).

6. Принцип точности предполагает, что корпоративные планы должны быть детализированы и конкретизированы в той степени, в какой позволяют внутренние и внешние условия деятельности компании.

Исходя из этих общих положений целесообразно конкретизировать принципы финансового планирования:

1. Принцип финансового соотношения сроков («золотое банковское правило») заключается в том, что получение и использование средств должно происходить в установленные сроки, то есть капитальные вложения с длительными сроками окупаемости следует финансировать за счет долгосрочных заемных средств (долгосрочных банковских кредитов и облигационных займов).

2. Принцип платежеспособности предполагает, что планирование денежных средств должно обеспечить платежеспособность корпорации в любое время года. У корпорации должно быть достаточно ликвидных средств, чтобы обеспечить погашение первоочередных краткосрочных обязательств. При этом оборотные активы всегда выше краткосрочных пассивов, а собственные оборотные средства должны превышать наиболее срочные обязательства перед поставщиками материальных ценностей и услуг.

3. Принцип рентабельности капиталовложений заключается в том, что для капитальных вложений следует выбирать самые дешевые способы финансирования (самофинансирование, финансовую аренду – лизинг, инвестиционный селенг).

4. Принцип сбалансированности рисков . Особенно рисковые долгосрочные инвестиции целесообразно финансировать за счет собственных средств (чистой прибыли, амортизационных отчислений).

5. Принцип приспособления к потребностям рынка.

6. Принцип предельной рентабельности указывает на то, что целесообразно выбирать такие капиталовложения, которые обеспечивают максимальную (предельную) рентабельность на инвестированный капитал при допустимом уровне риска.

Наряду с этим, в основе финансового планирования корпораций лежат следующие важнейшие принципы: с очетание централизованного и децентрализованного подходов, единство и непрерывность.

Планирование финансовых показателей осуществляют с помощью методов планирования – это конкретные способы и приемы плановых расчетов. В финансовом планировании корпораций используются следующие методы: 1) расчетно-аналитический; 2) нормативный; 3) балансовый; 4) оптимизации плановых решений; 5) экономико-математическое моделирование.

Расчетно-аналитический метод планирования заключается в том, что на основе достигнутой величины финансовых показателей прогнозируют их уровень на будущий период. Нормативный метод планирования финансовых показателей заключается в том, что на основе заранее установленных норм и нормативов определяют потребность корпорации в денежных ресурсах и источниках их образования. Такими нормативами являются ставки налогов, тарифы взносов в государственные внебюджетные фонды, нормы амортизации основного капитала и нематериальных активов, учетная ставка банковского процента.

Балансовый метод планирования финансовых показателей состоит в том, что достигается увязка имеющихся в наличии финансовых ресурсов и фактической потребности в них. Балансовый метод применяют при прогнозировании поступлений и выплат из денежных фондов (накопления и потребления), квартального плана доходов и расходов, месячного платежного баланса.

Содержание метода оптимизации плановых решений сводится к составлению нескольких вариантов плановых расчетов, чтобы выбрать из них наиболее оптимальный. Метод экономико-математического моделирования в финансовом планировании позволяет определить количественное выражение взаимосвязей между финансовыми показателями и факторами, влияющими на их величину. Данная взаимосвязь выявляется в экономико-математической модели, которая представляет собой точное описание экономических процессов с помощью математических символов и приемов (уравнений, неравенств, графиков, таблиц). В модель включают только основные (определяющие) факторы. Она может базироваться на функциональной или корреляционной связи. Функциональную связь выражают уравнением вида: y = f (x ), где y – соответствующий (обобщающий, результативный) показатель; f – частота (количество) частных факторов; x – частные факторы (показатели); f (x ) – функциональная связь, определяемая показателем x .

Экономико-математическое моделирование позволяет перейти от средних величин к многовариантным расчетам финансовых показателей (включая прибыль).

Стратегия финансового планирования предусматривает определение центров доходов (прибыли) и центров затрат корпорации. Центр доходов – это подразделение, которое приносит корпорации максимальную прибыль. Центр затрат – это подразделение с максимумом издержек или имеющее убыток, но играющее важную роль в производственно-коммерческом процессе. Проверку обоснованности модели осуществляют на практике. При этом имеет значение представительность модели, то есть длительность наблюдений за изучаемым объектом. При значительных изменениях условий работы предприятия в рассчитанные на базе экономико-математических моделей показатели вносят необходимые коррективы.

Сущность корпораций и их виды

Корпоративная форма бизнеса - явление сравнительно не­давнее, и возникла она как ответ на определенные требования времени.

Корпорация - это коллективное образование, орга­низация, признанная юридическим лицом, основанная на объединенных капиталах (добровольных взносах) и осуществ­ляющая какую-либо социально полезную деятельность, т.е. оп­ределение корпорации фактически соответствует определению юридического лица. В этом случае корпорации свойственны следующие черты:

1) наличие юридического лица;

2) институциональное разделение функций управления и собственности;

3) коллективное принятие решений собственниками и (или) наемными управляющими.

Наиболее привлекательны для инвесторов четыре характеристики корпо­ративной формы бизнеса: самостоятельность корпорации как юридического лица, ограниченная ответственность индивиду­альных инвесторов, возможность передачи другим лицам акций, принадлежащих индивидуальным инвесторам, а также центра­лизованное управление.

К наиболее распространенным формам корпоративных объе­динений относятся следующие.

Ассоциация - добровольное объединение физических и (или) юридических лиц с целью взаимного сотрудничества при сохра­нении самостоятельности и независимости входящих в объеди­нение членов.

Консорциум - временное объединение корпораций, банков и других организаций на основе общего соглашения для осуще­ствления капиталоемкого проекта или совместного размещения займа (несет солидарную ответственность перед заказчиками).

Концерн - крупное объединение предприятий, связанных общностью интересов, договорами, капиталом, участием в со­вместной деятельности (часто такая группа объединяется вок­руг холдинга, держащего акции этих корпораций).

Синдикат - объединение предприятий, выпускающих одно­родную продукцию, в целях организации ее коллективного сбыта через единую торговую сеть.

Финансово-промышленные группы (ФПГ) - зарегистрирован­ная в установленном порядке в соответствующих ведомствах группа юридически независимых предприятий, финансовых и инвестиционных институтов, объединивших свои материальные ресурсы и капиталы для достижения общей экономической цели. Центральной (головной) корпорацией в ФПГ может быть как специализированная организация - «управляющая компания», так и входящее в группу производственное предприятие или объе­динение, банк, финансовая или страховая компания.

Холдинг - акционерная компания, владеющая контрольны­ми пакетами акций, управляющая или контролирующая дея­тельность других компаний, предприятий с целью осуществле­ния контроля над их операциями. Холдинговая компания может не владеть собственным производственным потенциалом и не заниматься производственной деятельностью.

Модели корпораций

Структура управления корпорацией в конкретной стране определяется несколькими факторами: законодательством и раз­личными нормативными актами, регулирующими права и обя­занности всех участвующих сторон; фактически сложившейся структурой управления в данной стране; уставом каждого акци­онерного общества. В каждой стране структура управления кор­порации имеет определенные характеристики и составляющие элементы, которые отличают ее от структур других стран. На настоящий момент исследователи выделяют три основные мо­дели управления акционерными обществами на развитых рын­ках капитала. Это англо-американская, японская и немецкая модели.

Основные признаки или элементы каждой модели - это:

Ключевые участники корпорации;

Структура владения акциями в конкретной модели;

Состав совета директоров (или советов - в немецкой модели);

Законодательные рамки;

Требования к раскрытию информации для корпораций, включенных в листинг;

Корпоративные действия, требующие одобрения акционеров;

Механизм взаимодействия между ключевыми участниками.

1. Англо-американская модель характеризуется наличием индивидуальных акционеров и постоянно растущим числом не­зависимых, т.е. не связанных с корпорацией, акционеров (они называются «внешние» акционеры или «аутсайдеры»), а также четко разработанной законодательной основой, определяющей права и обязанности трех ключевых участников: управляющих, директоров и акционеров, и сравнительно простым механизмом взаимодействия между корпорацией и акционерами, а также меж­ду акционерами как на ежегодных общих собраниях, так и в промежутках между ними.

Участниками англо-американской модели выступают управ­ляющие, директора, акционеры (в основном институциональные инвесторы), правительственные структуры, биржи, саморегулиру­емые организации, консалтинговые фирмы, предоставляющие консультационные услуги корпорациям и/или акционерам по вопросам корпоративного управления и голосования по дове­ренности.

Три основных участника - это менеджеры, директора и ак­ционеры. Механизм их взаимодействия между собой представ­ляет так называемый «треугольник корпоративного управления» (рисунок 1).

Управляющие Акционеры

Совет директоров

Рисунок 1- Треугольник корпоративного управления

Англо-американская модель, развивавшаяся в условиях сво­бодного рынка, предполагает разделение владения и контроля в наиболее крупных корпорациях.

Это юридическое разделение очень важно с деловой и социальной точек зрения, так как ин­весторы, вкладывая свои средства и владея предприятием, не несут юридической ответственности за действия корпорации. Они передают функции по управлению менеджерам и платят им за выполнение этих функций как своим агентам по ведению дел. Плата за разделение владения и контроля и называется «агентскими услугами».

В советы директоров большинства корпораций Великобри­тании и США входят как «внутренние» члены (инсайдеры), так и «аутсайдеры». Инсайдер - лицо, либо работающее в корпора­ции (менеджер, исполнитель или работник), либо тесно связан­ное с управлением корпорацией. Аутсайдер - это лицо, напря­мую не связанное с корпорацией или с ее управлением.

Синонимом слова инсайдер может быть исполнительный директор, а синонимом слова аутсайдер - независимый дирек­тор. В настоящее время и американские, и английские корпора­ции тяготеют к включению в совет директоров все большего числа независимых директоров. В Великобритании и США вза­имоотношения между управляющими, директорами и акционе­рами определяются сводом законов и правил.

В США федеральное агентство Комиссия по ценным бума­гам и биржам регулирует деятельность рынка ценных бумаг, ус­танавливает требования к раскрытию информации, а также ре­гулирует отношения «корпорация ↔ акционеры» и «акционеры ↔ акционеры».

Следует заметить, что в США корпорации регистрируются и учреждаются в определенном штате, и законы этого штата со­ставляют основу законодательной базы по правам и обязаннос­тям корпорации.

По сравнению с другими рынками капитала в США дей­ствуют самые жесткие правила по раскрытию информации и четкая система взаимоотношений между акционерами. Как уже говорилось выше, это имеет прямое отношение к размеру и зна­чению рынка ценных бумаг в экономике США и на междуна­родной арене. В Великобритании законодательные рамки кор­поративного управления устанавливаются Парламентом и могут регулироваться правилами таких независимых организаций, как, например, Коллегия по ценным бумагам и инвестициям, конт­ролирующая рынок ценных бумаг. Следует обратить внимание на то, что эта Коллегия не является такой же государственной структурой, как Комиссия по ценным бумагам и биржам США. Несмотря на то, что законодательная база для раскрытия инфор­мации и регулирования отношений между акционерами в Вели­кобритании хорошо разработана, некоторые наблюдатели счи­тают, что английской системе не хватает саморегуляции и необходима государственная служба, аналогичная американс­кой Комиссии. Важную роль в англо-американской модели иг­рают фондовые биржи, которые определяют требования по ли­стингу, уровень раскрытия информации и др.

В годовой отчет или в повестку дня ежегодного общего со­брания акционеров должны быть включены следующие сведе­ния (официальное название документа «Извещение для акцио­неров для получения доверенности на голосование»): финансовая информация (в США эти данные публикуются ежеквартально); данные о структуре капитала; справка о прежней деятельности назначаемых директоров (включая имена, занимаемые должно­сти, отношения с корпорацией, владение акциями в корпора­ции); размеры зарплаты (вознаграждения), выплачиваемой ис­полнительным директорам (высшее руководство), а также сведения о выплате вознаграждения каждому из пяти наиболее высокооплачиваемых руководителей (их имена должны быть указаны); данные о всех акционерах, владеющих свыше 5% ак­ционерного капитала; сведения о возможном слиянии или реорганизации; предполагаемых поправках к уставу, а также име­на лиц или корпораций, приглашаемых для аудиторской про­верки.

В Великобритании и других странах, использующих англо­американскую модель, требования к раскрытию информации аналогичны. Однако отчетность представляется каждые полго­да, и, как правило, объем представляемых данных меньше по всем категориям, включая финансовую информацию и сведе­ния по назначаемым директорам.

Существует одно важное различие между Великобританией и США: в США акционеры не имеют права голосовать по раз­меру дивидендов, предлагаемому советом директоров, а в Вели­кобритании, наоборот, этот вопрос выносится на голосование. В англо-американской модели акционеры имеют право вносить предложения в повестку дня ежегодного общего собрания акци­онеров, Эти предложения, называемые предложениями акцио­неров, должны касаться непосредственно деятельности корпо­рации. Акционеры, владеющие более 10 % капитала корпорации, имеют также право созывать внеочередное (чрезвычайное) со­брание акционеров.

В США Комиссия по ценным бумагам и биржам выпустила множество различных правил по форме и содержанию предложе­ний акционеров, срокам и публикации этих предложений. Ко­миссия также регулирует взаимодействие между акционерами.

В англо-американской модели институциональные инвесто­ры и различные финансовые специалисты следят за деятельно­стью корпорации и корпоративным управлением. Среди них инвестиционные фонды (например, индексные фонды и фон­ды, ориентирующиеся на конкретную отрасль промышленнос­ти); фонды рискового капитала, или фонды, инвестирующие в новые корпорации; агентства, оценивающие кредитоспособность заемщиков или качество ценных бумаг; аудиторы и фонды, ори­ентирующиеся на предприятия-банкроты или убыточные кор­порации.

2. Японская модель характеризуется высоким процентом бан­ков и различных корпораций в составе акционеров; банковская система отличается прочными связями «банк ↔ корпорация»; законодательство, общественное мнение и промышленные струк­туры поддерживают «кейрецу», (т.е. группы корпораций, объеди­ненных совместным владением заемными средствами и собствен­ным капиталом). Советы директоров таких групп состоят преимущественно из «внутренних» членов; процент независимых членов чрезвычайно низок (а в некоторых корпорациях они во­обще не присутствуют), что связано с существующими сложнос­тями голосования. При безусловной важности акционерного фи­нансирования в большинстве японских корпораций основными владельцами акций являются инсайдеры, поэтому они играют важную роль в отдельных корпорациях и во всей системе.

Интересы же внешних инвесторов практически не учитыва­ются. Процент иностранных инвесторов в японских корпора­циях минимален, хотя даже небольшое число акционеров из других стран могло бы сделать японскую систему более удобной для внешних акционеров. Японская система корпоративного управления является многосторонней и базируется вокруг клю­чевого банка и финансово-промышленной сети или кейрецу. Основной банк и кейрецу - это два разных, но дополняющих друг друга элемента японской модели. Практически все японс­кие корпорации имеют тесные отношения со своим основным банком. Банк предоставляет своим корпоративным клиентам кредиты и услуги по выпуску облигаций, акций, ведению расчетных счетов и консалтинговые услуги. Основной банк, как правило, является главным держателем акций корпорации.

Государственная экономическая политика также играет одну из ключевых ролей в управлении японскими акционерными обществами. С 30-х гг. XX в. японское правительство проводит активную экономическую политику, направленную на оказание помощи японским корпорациям. Эта политика подразумевает официальное и неофициальное представительство правительства в Совете корпорации в случаях, когда она находится в затруд­нительном финансовом положении.

Ключевые участники японской модели - главный банк (ос­новной внутренний акционер), связанная с корпорацией (аф­филированная) корпорация или кейрецу (еще один основной внутренний акционер), правление и правительство. Следует об­ратить внимание на то, что взаимодействие между участниками направлено на установление деловых контактов, а не на уста­новление баланса сил, как в англо-американской модели. В от­личие от англо-американской модели, независимые акционеры практически не в состоянии повлиять на дела корпорации. В результате этого действительно независимых акционеров, т.е. директоров, представляющих независимых (внешних) инвесто­ров, мало.

В японской модели, как и в немецкой, банки являются клю­чевыми акционерами и развивают прочные связи с корпораци­ями в силу того, что они оказывают множество различных услуг и их интересы перекрещиваются с интересами корпорации. В этом основное отличие данных моделей от англо-американс­кой, где такие отношения запрещены антитрестовским законо­дательством. Американские и английские корпорации получа­ют финансовые и другие услуги из разных источников, включая хорошо разработанные рынки ценных бумаг.

Совет директоров японских корпораций практически пол­ностью состоит из внутренних участников, т.е. исполнительных директоров, управляющих, руководителей крупных отделов кор­порации и правления. Если объем прибыли корпорации умень­шается в течение продолжительного периода, основной банк и члены кейрецу могут снять директоров и назначить своих кан­дидатов.

В японской модели состав совета директоров зависит от фи­нансового состояния корпорации. Схема японской модели дает наглядное объяснение ее структуры. Следует обратить внима­ние на взаимосвязь между структурой владельцев и составом совета директоров японских корпораций. В отличие от англо­американской модели, представители «аутсайдеров» редко встре­чаются в составе совета директоров японских корпораций.

Советы директоров японских корпораций, как правило, боль­ше, чем в США, Великобритании или Германии. Средний япон­ский совет состоит из 50 членов.

Главные регулирующие органы: бюро ценных бумаг мини­стерства финансов и комитет по надзору за фондовыми биржа­ми, учрежденный при бюро в 1992 г. Это бюро ответственно за соблюдение корпорациями существующего законодательства и расследование нарушений.

Требования к раскрытию информации в Японии достаточно строгие, но не такие, как в Америке. Корпорации должны сооб­щать о себе достаточно много, а именно: финансовую инфор­мацию (каждое полугодие), данные о структуре капитала, све­дения о каждом кандидате в совет директоров (включая имена и фамилии, занимаемые должности, отношения с корпорацией, владение акциями корпорации), данные о вознаграждениях, в основном наибольшие суммы, выплачиваемые исполнительным работникам и членам совета директоров, сведения о предлагае­мых слияниях и реорганизации, предлагаемые поправки к уста­ву, имена лиц и/или названия корпораций, приглашаемых для аудиторской проверки.

Процедура раскрытия информации в Японии имеет ряд су­щественных отличий от американской. В Японии финансовая информация предоставляется каждые полгода, а в США - каж­дый квартал; в Японии сообщается сумма совокупного вознаг­раждения управляющим и директорам, а в США - по каждому лицу. То же касается и списка крупных владельцев: в Японии -это десять крупнейших акционеров, в то время как в США - все акционеры, владеющие пакетами более 5%. Кроме того, су­ществуют заметные различия между японскими и американски­ми бухгалтерскими стандартами (GAAP).

В обычный круг вопросов, требующих одобрения акционе­ров, в японских корпорациях входят следующие: выплата диви­дендов и распределение средств, выборы совета директоров и назначение аудиторов.

Кроме того, без согласия акционеров нельзя решать вопро­сы, касающиеся капитала корпорации; принимать поправки к уставу (например, изменение численности и/или состава совета директоров или изменение утвержденного вида деятельности); выплачивать выходные пособия директорам и аудиторам; повы­шать верхний предел вознаграждения директорам и аудиторам.

Внеочередные действия корпорации, требующие одобрения акционеров, - это слияния, поглощения и реорганизация.

Механизм взаимодействия между ключевыми участниками способствует укреплению отношений между ними. Это основ­ная отличительная черта японской модели. Японские корпора­ции заинтересованы в долгосрочных, предпочтительно аффи­лированных, акционерах. И наоборот, неаффилированных акционеров стараются исключить из этого процесса.

Годовые отчеты и материалы, связанные с проведением об­щего собрания, доступны всем акционерам. Акционеры могут присутствовать на собрании лично или голосовать по доверен­ности либо по почте. Теоретически система достаточно проста, однако на практике иностранным инвесторам голосовать очень сложно.

Ежегодное собрание - это чисто формальное мероприятие, и корпорации не приветствуют какие-либо возражения акцио­неров. Более того, активность акционеров ослабляется, хотя и неформально, еще и тем, что большинство корпораций прово­дят свои собрания в одно и то же время, тем самым препятствуя присутствию или голосованию институциональных инвесторов в разных корпорациях.

3. Немецкая модель управления акционерными обществами существенно отличается от англо-американской и японской моделей. Хотя некоторое сходство с японской моделью все-таки существует. Банки являются долгосрочными акционерами не­мецких корпораций и, подобно японской модели, представите­ли банков выбираются в советы директоров. Однако в отличие от японской модели, где представители банков привлекаются в совет только в кризисных ситуациях, в немецких корпорациях представительство банков в совете постоянно. Три крупнейших универсальных немецких банка (т. е. банки, предоставляющие широкий диапазон услуг) играют основную роль; в некоторых областях страны государственные банки являются ключевыми акционерами.

Три основные особенности немецкой модели отличают ее от других моделей. Две из них - это состав совета директоров и права акционеров.

Во-первых, немецкая модель предусматривает двухпалатный совет, состоящий из правления (исполнительного совета) (чи­новники корпорации, т.е. внутренние члены) и наблюдательного совета (представители рабочих, служащих корпорации и акционе­ров). Эти две палаты абсолютно раздельны: никто не может быть одновременно членом правления и наблюдательного совета.

Во-вторых, численность наблюдательного совета устанавли­вается законом и не может быть изменена акционерами.

В-третьих, в Германии и других странах, использующих не­мецкую модель, узаконены ограничения прав акционеров в ча­сти голосования, т.е. ограничивается число голосов, которое акционер имеет на собрании и которое может не совпадать с числом акций, которыми этот акционер владеет. Большинство немецких корпораций предпочитает банковское финансирова­ние акционерному, поэтому капитализация фондового рынка невелика по сравнению с мощью немецкой экономики. Про­цент индивидуальных акционеров в Германии низок, что отражает общий консерватизм инвестиционной политики страны. Поэтому неудивительно, что структура управления акционер­ным обществом сдвинута в сторону контактов между ключевы­ми участниками, а именно банками и корпорациями.

Немецкие банки и в меньшей степени немецкие корпора­ции являются ключевыми участниками в немецкой модели уп­равления. Как и в японской модели, описанной ранее, банк иг­рает несколько ролей: он выступает акционером и кредитором, эмитентом ценных бумаг и долговых обязательств, депозитари­ем и голосующим агентом на ежегодных общих собраниях ак­ционеров. В 2000 г. три крупнейших немецких банка («Deutsche Bank», «Dresdener Bank» и «Commerzbank») входили в наблюда­тельные советы 85 из 100 крупнейших немецких корпораций.

В Германии корпорации также являются акционерами и могут иметь долгосрочные вложения в других неаффилированных кор­порациях, т.е. корпорациях, не принадлежащих к определенной группе связанных (коммерчески или промышленно) между со­бой корпораций. Подобный тип похож на японскую модель, но в корне отличается от англо-американской, где ни банки, ни корпорации не могут быть ключевыми институциональными инвесторами.

Включение представителей рабочих (служащих) в состав на­блюдательного совета является дополнительным отличием не­мецкой модели от японской и англо-американской.

Состав правления {«Vorstand») и наблюдательного совета {«Aufsichtsrat») в немецкой модели. Двухпалатное правление - уникальная черта немецкой модели. Немецкие корпорации уп­равляются наблюдательным советом и правлением. Наблюда­тельный совет назначает и распускает правление, утверждает решения руководства и дает рекомендации правлению. Наблю­дательный совет обычно проводит совещания раз в месяц. В уставе корпорации оговариваются документы, требующие ут­верждения на наблюдательном совете. Правление несет ответ­ственность за ежедневное руководство корпорацией. Правление состоит исключительно из сотрудников корпорации. В наблю­дательный совет входят только представители рабочих (служа­щих) и представители акционеров. Состав и численность на­блюдательного совета определяются законами о промышленной демократии и о равноправии служащих. Эти законы определя­ют также количество представителей, выбранных рабочими (служащими) и количество представителей, выбранных акционера­ми. Численность наблюдательного совета устанавливается зако­ном. В небольших корпорациях (численностью менее 500) ак­ционеры избирают весь наблюдательный совет. В средних корпорациях (размер корпорации зависит от размера фондов, средств и количества сотрудников) сотрудники избирают одну треть наблюдательного совета, состоящего из девяти человек. В больших корпорациях сотрудники избирают половину наблю­дательного совета, состоящего из двадцати человек.

Следует обратить внимание на два основных отличия не­мецкой модели от японской и англо-американской:

1) численность наблюдательного совета устанавливается за­коном и не подлежит изменению;

2) в наблюдательный совет входят представители рабочих (служащих) корпорации.

В Германии сильны федеральные традиции. Федеральные и местные (земельные) законы оказывают влияние на структуру управления акционерными обществами. Федеральные законы включают законы об акционерных обществах, законы о фон­довых биржах, коммерческие законы, а также перечисленные выше законы о составе наблюдательных советов. Однако регу­лирование деятельности бирж является прерогативой местной власти. Федеральное агентство по ценным бумагам было со­здано в 1995 г. Оно и дополнило недостающий элемент немец­кого законодательства.

В Германии разработаны достаточно строгие правила раскры­тия информации, но менее жесткие, чем в США. Корпорации должны предоставлять в годовом отчете или на общих собраниях разнообразную информацию, включая финансовую (каждое по­лугодие), данные о структуре капитала, ограниченную информа­цию о каждом кандидате в наблюдательный совет (с указанием имени и фамилии, адреса, места работы и занимаемой должнос­ти), совокупную информацию о вознаграждениях, выплачивае­мых членам правления и наблюдательного совета, данные об ак­ционерах, владеющих более 5% акций корпорации; информацию о возможном слиянии или реорганизации; предлагаемые поправ­ки к уставу, а также имена лиц или название корпораций, при­глашаемых для аудиторской проверки.

Действия корпорации, требующие одобрения акционеров, - это распределение чистого дохода (выплата дивидендов, использование средств), ратификация решений правления и наблюда­тельного совета за прошедший финансовый год, выборы на­блюдательного совета, назначение аудиторов.

Утверждение решений исполнительного совета (правления) и наблюдательного совета по существу означает «печать одобре­ния» или «вотум доверия». Если акционеры хотят предпринять какие-либо юридические акции против отдельных членов или против совета в целом, они откажутся от ратификации решений совета за прошедший год.

В отличие от англо-американской и японской моделей ак­ционеры не имеют права изменять численность или состав на­блюдательного совета. Размер и состав совета устанавливаются законом. Другие действия, также требующие одобрения акцио­неров: решение об осуществлении затрат (что автоматически признает преимущественные права, если только не отклоняется акционерами), сотрудничество с филиалами, поправки и изме­нения к уставу (например, изменение утвержденного вида дея­тельности), повышение верхнего предела вознаграждения чле­нам наблюдательного совета. Внеочередные действия, требующие одобрения акционеров - это слияние, покупка контрольного пакета акций и реорганизация.

Финансовая стратегия корпорации

Корпоративные финансы - это денежные отношения, свя­занные с формированием и распределением денежных ресурсов у предприятий-участников, входящих в корпорацию, и их ис­пользованием на выполнение обязательств перед предприятия­ми-участниками корпорации, финансово-кредитной системой и государством, а также на обеспечение функционирования как отдельных предприятий, так и корпорации в целом.

Выработка стратегии развития корпорации обеспечивает эффективное распределение и использование всех ресурсов: материальных, финансовых, трудовых ресурсов, земли и технологий и на этой основе - устойчивое положение на рынке в конкурентной среде.

Выработка стратегии корпорации осуществляется на основе проведенных прогнозов развития рынков выпускаемой продук­ции, оценки потенциальных рисков, проведенного анализа фи­нансово-хозяйственного состояния и эффективности управле­ния корпорацией, а также анализа сильных и слабых сторон корпорации.

Формирование стратегии поведения на рынке включает оп­ределение следующих параметров:

Регион или территория, на которую направлен сбыт, сте­пень географической дифференциации сбыта;

Доля рынка, которую предполагается занять;

Группа потребителей, на которую направлен сбыт;

Определение связи «продукт - рынок» в качестве основы концепции маркетинга (выбор между дифференциальным и нишевым маркетингом);

Базовая ценовая стратегия (лидерства по издержкам, диф­ференциации, ниши и т.д.);

Выбор вида стратегии деятельности корпорации (страте­гия конкуренции, стратегия расширения рынка и т.п.);

Квалификация и практический опыт персонала, необходи­мый для успешной конкурентной борьбы;

Необходимость кооперации.

Специфика корпоративного управления состоит в том, что объектом управления выступает совокупность независимых друг от друга предприятий, которые взаимодействуют между собой.

Особенность данного взаимодействия заключается в том, что каждое предприятие в совокупности является неотъемлемой ее частью, что позволяет рассматривать совокупность как единое целое при осуществлении процесса управления. Поскольку опе­рации распределены между предприятиями, предприятия мож­но расположить в порядке выполнения операций по переработ­ке сырья таким образом, что продукция предыдущего служит сырьем для последующего. Упорядоченные таким образом пред­приятия представляют собой технологическую цепочку.

Таким образом, технологическая цепочка (ТЦ) - упорядо­ченная по очередности выполнения операций по переработке сырья совокупность хозяйствующих субъектов, осуществляющих производственную деятельность по изготовлению конечного про­дукта ТЦ в рамках полного технологического цикла.

Цели объединения предприятий в корпорации:

1) повышение эффективности функционирования корпора­ции за счет того, что каждый из ее участников заинтересован в конечном результате;

2) возможность более быстрого получения средств для осу­ществления производственной программы, поскольку процесс контроля со стороны финансовых институтов (кредиторов) зак­лючается только в контроле за деятельностью управляющей ком­пании.

Для государства создание финансово-промышленных групп выгодно тем, что позволяет повысить бюджетную эффективность за счет повышения собираемости налогов. Также создание ТЦ позволяет избавиться от кризиса неплатежей, поскольку затра­ты предприятий-участников ТЦ объединяются и в конечном итоге гасятся за счет потребителя конечного продукта ТЦ.

Управление корпорацией построено по принципу федера­тивного устройства. Руководитель группы определяет политику корпорации в целом, а руководители предприятий - политику деятельности своего предприятия в соответствии с политикой и интересами группы. Группа в свою очередь выступает единым юридическим лицом перед государством (например, единым налогоплательщиком). В то же время управление группой предприятий затруднено тем, что информация, которая необходима для контроля за дея­тельностью всех предприятий, зачастую неоднородна, а также тем, что порой невозможно получить полную информацию о функционировании всех предприятий в конкретный момент времени.

После выработки общей финансовой стратегии корпорации специальные подразделения в соответствии со стратегией корпорации, а также в соответствии с состоянием финансового рынка разрабатывают инвестиционную и кредитную стратегии корпорации. Такой подход позволяет, с одной стороны, «директировать» деятельность подразделений, т.е. направить различ­ные аспекты деятельности корпорации в единое русло (директ­рису или вектор) в соответствии с миссией корпорации, а с другой стороны, гибкая и продуманная финансовая стратегия позволя­ет высшему менеджменту корпорации планировать развитие прочих направлений деятельности.

480 руб. | 150 грн. | 7,5 долл. ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC",BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Диссертация - 480 руб., доставка 10 минут , круглосуточно, без выходных и праздников

Скачкова Наталья Евгеньевна. Формирование финансовой стратегии корпорации: Дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10: Краснодар, 2005 165 c. РГБ ОД, 61:05-8/3124

Введение

Глава 1. Теоретико-методологические основы формирования финансовой стратегии корпорации 14

1.1. Корпорация как участник финансовых отношений 14

1.2. Сущность финансовой стратегии корпорации и факторы, ее определяющие 28

1.3. Концепция финансовой стратегии корпорации.. 42

Глава 2. Механизм реализации финансовой стратегии корпорации 59

2.1. Формирование финансовых ресурсов корпорации 59

2.2. Оптимизация структуры капитала корпорации 74

Глава 3. Эффективность финансовой стратегии корпорации 101

3.1 Рыночная стоимость как критерий эффективности финансовой стратегии корпорации 101

3.2. Условия эффективности финансовой стратегии корпорации 114

3.3. Алгоритм управления рыночной стоимостью корпорации 131

Заключение 146

Список использованных источников 154

Введение к работе

Актуальность темы исследования. Структурная перестройка российской экономики на фоне продолжающегося процесса приватизации государственных и муниципальных предприятий стала объективной причиной возникновения и развития корпораций. Поэтапная интеграция российских корпораций в состав мирового хозяйства в условиях возрастающей сложности рыночной среды, интернационализации финансовой системы, глобализации рынков капитала актуализирует вопросы формирования стратегического управления деятельностью корпораций. Ключевым направлением стратегического управления является его финансовая компонента, которая призвана обеспечить экономическую эффективность и стабильность процесса воспроизводства корпоративного капитала, обусловленного интенсивностью и динамизмом финансовых отношений мирохозяйственной системы.

Потребность в научном осмыслении формирования эффективной финансовой стратегии определяется процессом развития корпораций России в рамках трансформации рыночных отношений и возрастания значимости финансовой стратегии как элемента, способствующего вовлечению отечественных компаний в процесс межстранового перелива капитала. По мере интеграции российского корпоративного капитала в мировую финансовую систему формирование финансовой стратегии корпорации становится важной прикладной сферой экономической науки.

В период начальных рыночных преобразований отечественной экономики не уделялось должного внимания стратегическому аспекту деятельности корпораций, проблематика организации эффективной финансово-хозяйственной деятельности охватывала оперативный и тактический уровень, в качестве финансовой цели функционирования корпораций рассматривалась максимизация прибыли. Однако продолжающиеся процессы развития фондового рынка, активизация слияний и поглощений, растущий профессионализм акционеров и инвесторов ориентируют собственников корпоративного

капитала на качественно новый уровень выбора цели функционирования -максимизацию стоимости корпорации. Наряду с распространением стоимостного подхода в практике финансового управления корпорацией, его теоретико-методологические основы остаются недостаточно разработанными и систематизированными.

Различные теоретические аспекты становления и развития корпоративных структур, формирования стратегического управления компаниями изучались многими зарубежными и отечественными учеными. Можно выделить несколько качественно различных уровней научной разработанности данной проблемы.

Фундаментальные основы формирования и управления корпоративными образованиями были заложены в трудах И. Ансоффа, Д. Белла, А. Берли, М. Вебера, У. Гейтса, Р. Гильфердинга, Р. Джексона, Э.Дж. Долана, П. Драке-ра, Дж. М. Кейнса, Т. Келлера, У. Кинга, Д. Клиланда, Т. Коно, В. Ленина, К. Маркса, А. Маршалла, Г. Минза, Дж. Моссина, Дж. Пирса, К. Поппера, М. Портера, Дж. Робинсон, А. Тоффлера, Ф. Хайека, М. Хаммера.

Проблемы финансового управления компаниями рассмотрены в работах Р. Акоффа, В. Барда, Ф. Блэка, Р. Брейли, Ю. Бригхема, А. Денисова, Д. Дюра-на, И. Егерева, Л. Игониной, Д. Кидуэлла, С. Майерса, Г. Марковица, М. Миллера, Ф. Модильяни, В. Нарского, И. Никоновой, М. Скоулза, В. Слепова, Дж. Тобина, О. Уильямсона, Р. Холта, Дж. Ван Хорна, У. Шарпа.

Процесс приватизации в России обусловил появление новых научных разработок отечественных ученых, посвященных проблематике формирования корпоративных структур в российской экономике (И. Балабанов, И. Беляева,

A. Бушев, А. Володин, В. Гончаров, А. Жуплев, Т. Кашанина, О. Родионова, О. Сыроедова, В. Шейн). Финансовые аспекты стратегического управления отечественными компаниями нашли отражение в работах А. Бандурина, В. Бочарова, Г. Грефа, В. Гуржиева, В. Ефремова, В. Иванченко, Г. Клейнера,

B. Ковалева, М. Крука, А. Мовсесяна, Р. Нургалиева, А. Радыгина, И. Хоми- нич. Вместе с тем, системному исследованию процессов формирования финан совой стратегии корпораций как особых субъектов финансовых отношений уделено недостаточное внимание, данная проблема во многих аспектах остается неразработанной.

Условия рыночной трансформации экономики России обусловливают изучение теоретических основ формирования финансовой стратегии корпорации с применением современных научных подходов, предполагающих более активное включение понятия рыночной стоимости в стратегическое управление финансами корпорации. Создание действенного механизма формирования финансовой стратегии, адекватной целевым установкам корпораций в динамичной рыночной среде, способствует их устойчивому развитию, что отражает востребованность таких разработок в отечественной корпоративной практике.

Обозначенная научно-практическая проблема, которая является по своему значению фундаментальной для развития всего отечественного корпоративного сектора и его взаимодействия с другими секторами экономики, должна решаться на базе всей совокупности теоретических знаний и накопленного практического опыта, в том числе и международного. Данное обстоятельство определило выбор цели и задач диссертационного исследования.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель

диссертационного исследования состоит в разработке теоретических основ формирования финансовой стратегии корпорации, обеспечивающей

достижение максимальной рыночной стоимости, и обосновании эффективного механизма реализации финансовой стратегии корпорации в условиях продолжающихся рыночных преобразований и интеграции экономики России в состав мирового хозяйства. Осуществление поставленной цели потребовало решения логически связанных и последовательно реализованных задач:

Уточнение понятия «корпорация» как участника финансовых отношений;

Исследование сущности финансовой стратегии корпорации и выявление основных факторов, определяющих финансовую стратегию корпорации в современных российских условиях;

Обоснование концепции финансовой стратегии корпорации;

Разработка механизма реализации финансовой стратегии, на основе уточнения функций финансов корпорации;

Определение комплекса действий по оптимизации финансовой структуры капитала корпорации, обеспечивающего эффективную реализацию процесса формирования и использования финансовых ресурсов;

Установление критерия эффективности финансовой стратегии, детерминирующего объективную оценку финансово-хозяйственной деятельности корпорации;

Разработка алгоритма управления рыночной стоимостью корпорации, нацеленного на реализацию эффективной финансовой стратегии. Объектом исследования являются корпорации как участники

финансовых отношений, формирующие финансовую стратегию в условиях рыночных преобразований российской экономики.

Предметом диссертационного исследования служат финансовые отношения, возникающие в процессе формирования финансовой стратегии российских корпораций, в условиях рыночных преобразований трансформации отечественной экономики и адаптации практики корпоративного управления к требованиям развитых рынков корпоративного капитала современной мирохозяйственной системы.

Теоретико-методологической основой диссертационного исследования

послужили фундаментальные концепции, представленные в трудах зарубежных и отечественных ученых, реализующих кейнсианский, неоклассический, институциональный подходы к анализу проблем формирования и развития корпоративных финансовых отношений переходной экономики. В процессе исследования были использованы положения теорий трансакционных издержек, стоимости инвестиций, портфельного инвестирования, структуры капитала, управления стоимостью компаний.

Инструментарно-методический аппарат работы. В процессе исследования финансовой стратегии корпорации использованы общенаучные

методы познания (диалектический, системно-функциональный, комплексный, институциональный), а также частные методические средства экономических разработок (финансовые, инвестиционные, экономико-математические, статистический анализ, экономико-статистические группировки, экспертные оценки, прогнозирование, моделирование экономических явлений).

Информационно-эмпирической базой диссертационного исследования послужили российская и зарубежная монографическая литература, публикации в периодической печати, нормативные документы министерств и ведомств Российской Федерации, статистические материалы Федеральной службы государственной статистики, материалы корпоративных структур, информационные ресурсы «Интернет». В ходе исследования изучены общая и специальная литература, законодательные и другие нормативные акты, разработки отечественных и зарубежных ученых в области функционирования корпоративных структур. Использованы также собственные аналитические разработки соискателя, опубликованные в научных изданиях.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования состоит в выдвижении и обосновании системы положений, согласно которым формирование эффективной финансовой стратегии корпорации в условиях рыночных преобразований и усиления интеграции российской экономики в мировое хозяйство предполагает ориентацию на достижение максимальной рыночной стоимости корпорации; управление рыночной стоимостью осуществляется посредством воздействия на формирующие ее финансовые факторы.

1 Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Трансформация рыночной системы России послужила основой для возникновения и развития корпораций. Корпорация как субъект финансовых отношений выступает как форма организации предпринимательской деятельности, основанная на объединении капитала, выраженном в ценных бумагах, находящихся в свободном обращении на фондовом рынке; приоритетной целью деятельности корпорации является максимизация рыночной стоимости; в рам ках организационной структуры корпорации позиционируется разделение права собственности и функции управления.

2. Финансовая стратегия представляет собой определение приоритетных целей и системы действий по их достижению в области формирования финансовых ресурсов, оптимизации их структуры и эффективного использования, соответствующих общей концепции развития корпорации и обеспечивающих ее реализацию. Финансовая стратегия корпорации детерминирована действием комплекса взаимосвязанных факторов: макроэкономические факторы (уровень развития и конъюнктура финансового рынка, механизмы государственного регулирования деятельности корпоративных структур); мезо-экономические факторы (отраслевые и региональные); микроэкономические факторы (возможность привлечения финансовых ресурсов на рынке, уровень квалификации финансового менеджмента и его способность к организации эффективной финансовой политики и пр.). Прогнозирование тенденций изменения и регулирование указанных факторов создают основу для разработки эффективной финансовой стратегии, адекватной состоянию внутренней и внешней корпоративной среды.

3. Анализ современных подходов к выбору цели функционирования фирмы (теория агентских отношений, теория трансакционных издержек, теория портфеля, теория структуры капитала, теория управления стоимостью компаний) и комбинация их ресурсов применительно к корпорации позволяют выделить в качестве приоритетной цели финансовой стратегии максимизацию рыночной стоимости. Достижение указанной цели опирается на реализацию финансовой стратегии корпорации посредством осуществления функций финансов корпорации (формирование финансовых ресурсов; оптимизация финансовой структуры капитала; использование финансовых ресурсов).

4. Изучение научных подходов к анализу зависимости стоимости капитала от его структуры позволяет определить комплекс действий, ориентированных на оптимизацию структуры капитала корпорации, который включает: ретроспективный анализ корреляции показателей структуры

капитала с величиной денежного потока, генерируемого корпорацией; факторный анализ структуры капитала (конъюнктура финансового рынка, отраслевые особенности функционирования корпорации, стадия жизненного цикла, уровень прибыльности операционной деятельности, структура активов, стабильность продаж, уровень налоговой нагрузки); установление допустимой величины стоимости капитала.

5. Ключевые направления механизма реализации финансовой стратегии корпораций детерминированы функциями финансов корпорации: формирование финансовых ресурсов, оптимизация их структуры и эффективное использование. Анализ финансовых стратегий корпораций российской телекоммуникационной отрасли свидетельствуют о формировании тенденции доминирования заемных источников в составе финансовых ресурсов, агрессивном наращивании инвестиций, возрастании асимметрии доходности и дестабилизации финансового состояния. Результатом реализации указанной стратегии является низкая капитализация корпораций, не соответствующая уровню «faire value» (справедливой стоимости).

6. Сложившийся в России фондовый рынок вследствие специфики, заключающейся в незавершенности процесса формирования правового поля, отсутствии массового рынка акций открытых акционерных обществ и спекулятивного характера рынка ценных бумаг, не отражает действительную рыночную стоимость корпораций. В данной связи, обоснованную рыночную стоимость целесообразно определять на основе методического инструментария оценки рыночной стоимости фирмы, существующего в профессиональной практике мировой оценочной деятельности.

7. Изучение подходов к формированию действенного механизма корпоративного управления на современном этапе развития рыночной экономики России позволяет выделить ряд основных условий эффективности финансовой стратегии корпорации: правовое обеспечение, состоящее в разработке и принятии необходимых рамочных законов и подзаконных актов, а также в эффективном их правоприменении; эффективный механизм внутрикорпоративного

управления; информационная открытость, направленная на повышение профессионального уровня взаимодействия общества с акционерами, инвесторами и другими участниками финансовых отношений.

8. Исследование развития парадигмы определения стоимости корпорации позволило выделить в качества результирующего показателя эффективности финансовой стратегии - экономическую добавленную стоимость - Economic Value Added (EVA), корреляция финансовых факторов которой (рентабельность инвестированного капитала - ROI, средневзвешенная стоимость капитала компании - WACC), представляет собой совокупность, состоящую из двух полей: поля создания экономически добавленной стоимости и поля утраты экономически добавленной стоимости.

9. Процесс создания стоимости выражает функциональную зависимость двух переменных: корреляции средневзвешенных затрат и рентабельности инвестированного капитала; стадии жизненного цикла корпорации. Различное сочетание обозначенных переменных позволило соискателю сформировать итоговую матрицу финансовых стратегий управления стоимостью корпорации. В зависимости от того, каким образом на каждой стадии жизненного цикла соотносятся ключевые финансовые факторы, стратегии были классифицированы по трем группам: финансовые стратегии создания стоимости корпорации; финансовые стратегии удержания стоимости корпорации; финансовые стратегии утраты стоимости корпорации.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в обосновании теоретических основ формирования эффективной финансовой стратегии, ориентированной на максимизацию рыночной стоимости корпорации, и практической разработке действенного механизма управления рыночной стоимостью корпорации посредством воздействия на формирующие ее ключевые финансовые факторы с учетом особенностей данного процесса в российских условиях. Элементы научной новизны состоят в следующем:

Уточнено понятие «корпорация» как участника финансовых отношений (форма организации предпринимательской деятельности, основанная на

объединении капитала, выраженном в ценных бумагах, находящихся в свободном обращении на фондовом рынке, характеризующаяся разделением права собственности и функции управления), выявлена направленность функционирования данного хозяйствующего субъекта, состоящая в переходе от максимизации прибыли в соответствии с неоклассическим пониманием цели деятельности фирмы к максимизации рыночной стоимости, адекватной теории управления стоимостью компаний;

Раскрыта на базе уточнения функций финансов корпорации сущность финансовой стратегии корпорации, представляющей собой определение приоритетных целей и системы действий по их достижению в области формирования финансовых ресурсов, оптимизации их структуры и эффективного использования, соответствующих общей концепции развития корпорации и обеспечивающих ее реализацию;

Обоснована концепция финансовой стратегии корпорации как система взаимосвязанных и соподчиненных элементов (цель, задачи, принципы, механизм реализации, оценка эффективности), ориентированная на максимизацию рыночной стоимости корпорации;

Предложена модель формирования оптимальной структуры капитала корпорации, предусматривающая: анализ динамики корреляции показателей структуры капитала с величиной денежного потока, генерируемого корпорацией; анализ факторов, воздействующих на структуру капитала; определение допустимой величины стоимости капитала;

Установлен алгоритм управления рыночной стоимостью корпорации, который включает: оценку рыночной стоимости корпорации, выбор ключевых финансовых факторов, анализ влияния ключевых финансовых факторов на величину стоимости корпорации, оптимизацию ключевых финансовых факторов; реализация алгоритма управления рыночной стоимостью способствует обеспечению эффективности финансовой стратегии, состоящей в максимизации рыночной стоимости корпорации.

Теоретическая значимость исследования определяется развитием теоретических основ формирования финансовой стратегии, нацеленной на максимизацию рыночной стоимости корпорации, в условиях рыночных преобразований экономики России. Теоретические выводы и результаты исследования роли корпорации как участника финансовых отношений микро-, мезо- и макроэкономического уровня, построения процесса формирования и механизма реализации финансовой стратегии и его структурирования могут быть использованы для дальнейшего уточнения и систематизации научных взглядов в области корпоративных финансовых отношений.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что предложенные практические рекомендации могут использоваться российскими корпорациями для формирования финансовой стратегии и построения эффективного механизма стратегического управления стоимостью корпорации в условиях развития рыночного хозяйства России.

Отдельные результаты диссертационного исследования могут быть использованы для совершенствования структуры, содержания и методики преподавания таких дисциплин высшей школы как: «Управление финансами предприятий», «Стратегическое управление», «Финансовый менеджмент», «Финансовая стратегия компаний».

Апробация работы. Основные положения, теоретические и практические выводы, сформулированные в диссертационном исследовании, докладывались на международных, всероссийских и региональных научно-практических конференциях, научно-практических семинарах: Международный семинар «Альтернативы экономического роста в России» (г. Сочи, 2003 г.); Первая региональная научно-практическая конференция «Экономика Северо-Кавказского региона на пути к устойчивому развитию в рыночных условиях» (г. Краснодар, 2003 г.); XI, XII научно-практические конференции «Наука Кубани» (г. Краснодар, 2003-2004 гг.); XIII Всероссийская научная конференция по экономике «Глобализация и проблемы экономического развития России»

(г. Краснодар, 2003 г.); Межвузовская научно-практическая конференция молодых ученых (г. Краснодар, 2004).

Результаты исследования отражены в 9 печатных работах общим объемом 2,7 п.л., авторский вклад - 2,4 п.л.

Структура работы. Структура диссертации отражает логику и специфику авторского подхода к исследованию проблемы. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих девять параграфов, заключения, списка использованных источников, который содержит 174 наименования. Работа изложена на 165 страницах основного текста, содержит 28 таблиц, 14 рисунков.

Корпорация как участник финансовых отношений

Корпорация представляет собой форму финансово-промышленного объединения, характерную для стран с развитой рыночной экономикой. Вместе с тем, в условиях глобализации мирового экономического пространства корпоративные структуры свободно функционируют в экономических системах различного уровня развития.

Корпорации доминируют над другими хозяйствующими субъектами и являются наиболее активными участниками финансовых отношений. По оценкам специалистов, в современном мире насчитывается около 40 тыс. корпоративных структур, которые включают примерно 180 тыс. филиалов в 150 странах. Они концентрируют до 50% промышленного производства и торговли развитых стран, около 80% всех патентов и лицензий на новейшую технику, технологии и ноу-хау. По данным Организации объединенных наций, за 2003 г., на долю 100 крупнейших корпораций США, каждая из которых включает в свой состав предприятия 25 отраслей, приходилось до 60% ВНП США, 45% занятых, 60% объема валовых инвестиций. В то время как мировая хозяйственная система базируется на крупных и сверхкрупных организационных структурах, современные российские корпорации переживают период становления.

Очевидно, что научный подход требует четкого определения используемых понятий. Рассмотрим основные подходы к определению «корпорации» и выделим ее существенные свойства. Наиболее полное определение корпорации можно найти в «Большом коммерческом словаре»1: «Корпорация - широко распространенная в странах с развитой рыночной экономикой форма организации предпринимательской деятельности, предусматривающая долевую собственность, юридический статус и сосредоточение функций управления в рука верхнего эшелона профессиональных управляющих (менеджеров), работающих по найму». Необходимо подчеркнуть, что в рамках глобальной экономической интеграции, уровень развития экономики не является фактором, ограничивающим функционирование международных корпораций, которые осуществляют свою деятельность и в менее развитых экономических системах.

Отметим, что ряд российских экономистов, в большинстве случаев, ставят знак равенства между корпорацией и акционерным обществом, употребляя понятие «корпорация» для обозначения факта отделения права собственности на капитал от функции управления. Так, Р.Г. Емцов под корпорацией понимает форму организации бизнеса, при которой владение и управление явно отделены друг от друга. Категорию «акционерное общество» автор вводит как второе обозначение корпорации1. В.П. Грузинов, в свою очередь, отличает понятия «акционерное общество» и «корпорация» . Под акционерным обществом ученый понимает организационную форму, при которой уставный капитал делится на определенное число акций, а корпорацией называет акционерное общество, объединяющее деятельность нескольких фирм для достижения их общих целей или защиты привилегий. Таким образом, понятие «корпорация» используется для того, чтобы отметить комплексный характер организации, которая функционирует на основах объединенной собственности, единого целеполага-ния и защиты привилегий.

Формирование финансовых ресурсов корпорации

В экономической литературе нет единого подхода к определению понятия «финансовые ресурсы». Большинство авторов рассматривают финансовые ресурсы с точки зрения предприятия, не уделяя внимание организационной форме компании. Однако корпорация в силу своих сущностных характеристик имеет специфические возможности по формированию финансовых ресурсов, которые необходимо обозначить.

Рассмотрим основные подходы к определению понятия «финансовые ресурсы» предприятия и оценим их с позиции корпорации. Так, Л.Н. Павлова определяет финансовые ресурсы как собственные источники финансирования расширенного воспроизводства, остающиеся в распоряжении предприятия после выполнения текущих обязательств по платежам и расчетам1. Отметим, что опираться на собственные источники финансирования могут лишь немногие предприятия, функционирующие в условиях стабильной экономики, в то время как большинство из них вынуждены также задействовать привлеченные и заемные источники.

По мнению П.А. Петровой: «Финансовые ресурсы - это совокупность собственных, привлеченных и заемных средств, необходимых для нормального функционирования финансового механизма предприятия». Несмотря на полный перечень ресурсов - «совокупность собственных, привлеченных и заемных средств», автор ограничивает их возможности исключительно «нормальным функционированием». Безусловным является тот факт, что финансовые ресурсы необходимо рассматривать также как источник расширенного воспроизводства, что выходит за рамки «нормального финансирования», для всех предприятий вне зависимости от их организационной формы.

По мнению Е.Г. Гусевой, финансовые ресурсы фирмы - это совокупность денежных средств в форме доходов и внешних поступлений, предназначенных для выполнения финансовых обязательств и осуществления затрат по обеспечению расширенного воспроизводства. Данное определение также не лишено недостатка, который состоит в исключении капитала из источников финансовых ресурсов, в то время как он представляет собой основу их формирования.

По мнению соискателя, наиболее полное определение, предложено М.В. Романовским, «финансовые ресурсы предприятия - это все источники денежных средств, аккумулируемые предприятием для формирования необходимых ему активов в целях осуществления всех видов деятельности, как за счет собственных доходов, накоплений и капитала, так и за счет различного вида поступлений». Достоинство данного определения состоит как в том, что охвачен весь спектр источников финансовых ресурсов, так и в том, что обозначены направления их использования.

На основе проведенного исследования подходов к определению финансовых ресурсов предприятия, сформулируем определение финансовых ресурсов корпорации. Представляется, что финансовые ресурсы корпорации можно определить как все источники денежных средств (собственные, заемные и привлеченные), предназначенные для последующего обслуживания финансовых отношений корпорации. В качестве специфической характеристики финансовых ресурсов корпорации обозначим следующее, корпоративные образования располагают уникальным инструментом привлечения финансовых ресурсов - это выпуск и размещение ценных бумаг посредством фондового рынка.

Рыночная стоимость как критерий эффективности финансовой стратегии корпорации

Российские и зарубежные ученые уделяют большое внимание исследованию вопросов, связанных с определением эффективности финансовой деятельности предприятий. Так, в трудах ряда отечественных экономистов (Л.Т. Гиляровской, Е.В. Негашева, Р.С. Сайфулина, А.Н.Селезневой, А.Д. Шеремета) понятие «эффективность» используется в связи с изучением финансово-хозяйственной деятельности предприятия на основе данных управленческой отчетности, которая позволяет оценить влияние таких производственных показателей, как фондоотдача, ресурсоотдача, материалоотдача и т.д.

О.В. Ефимова и М.Н. Крейнина обозначили другой подход, в котором эффективность рассматривается как инструмент финансового анализа, где ведущую роль играют показатели рентабельности и оборачиваемости.

По мнению В.В. Ковалева, оценка эффективности текущей деятельности деловой активности предприятия представляет собой совокупность трех составляющих: оценка степени выполнения плана по основным показателям и анализ отклонений; оценка и обеспечение приемлемых темпов наращивания объемов финансово-хозяйственной деятельности; оценка уровня эффективности использования финансовых ресурсов коммерческой организации, анализ прибыли и рентабельности. Понятие «эффективность» автор определяет как «относительный показатель, соизмеряющий полученный эффект с затратами или ресурсами, использованными для достижения эффекта»1. В качестве эффекта рассматривается абсолютный результативный показатель, для предприятия этим показателем является прибыль.

Понятие «эффективность» изучается и в среде зарубежных ученых. Так, К. Уолш рассматривает эффективность посредством показателей величины совокупных активов, доходности нетто-активов и доходности инвестированного капитала1.

Р. Каплан в своей работе «Система сбалансированных показателей» критически оценивает подход определения эффективности деятельности организации только по финансовым показателям, и предлагает изучать функционирование компании по четырем критериям: финансовому, взаимоотношениям с клиентами, внутренним бизнес-процессам и обучению, развитию персонала. Вместе с тем, отметим, что блок «финансовая деятельность» автор оценивает на основе двух показателей: рентабельность инвестиций и добавленная стоимость компании.

Анализ источников научной литературы позволяет сделать вывод о том, что эффективность соотносится с целью деятельности предприятия. В данной связи, эффективность финансовой стратегии необходимо сопоставлять со степенью максимизации рыночной стоимости корпорации, т.е. с динамикой величины «рыночной стоимости».

4.1. Финансовая стратегия корпорации

Стратегия развития корпорации

Стратегия развития (Development Strategy) представляет собой программу достижения экономического роста в будущем. В широком смысле стратегия развития национальной экономики пе-
полагает гармоничное рост традиционных отраслей хозяйства, развитие новых отраслей, стабильность национальной валюты и государственных финансов, развитие экспорта, вывоз капитала с целью получения прибыли, повышения социальной защищенности населения. Могут быть также поставлены более конкретные цели экономического роста. Например, стратегия развития сельского хозяйства с целью повышения обеспеченности страны собственным продовольствием и сокращения импорта. Такие цели были определены в странах Западной Европы после окончания Второй мировой войны.

Каждая корпорация определяет свою собственную стратегию. Стратегия развития корпорации может быть определена как идеология. Так, например, стратегия ТНК «Кока-Кола» определена достаточно ясно и четко: «Думай так, как думают в регионах расположения наших дочерних компаний, и действуй так, как действуют в регионах расположения наших дочерних компаний». На английском это звучит более точно и немногословно: «Think local, act local». Такая постановка вопроса о стратегии соответствует тому, что корпорация имеет дочерние корпорации и другие предприятия, расположенные почти в 200 странах, продукцию корпорации покупают почти 6 млн жителей нашей планеты .

Корпорация может определить свою стратегию конкретнее. Так, например, инновационные корпорации ставят целью освоение производства новых видов продукции, аналогов которых еще нет на мировом рынке, то есть расширение рынков сбыта.

Общая стратегия экономического развития согласуется с финансовой стратегией. Она рассматривается как фактор обеспечения нормального функционирования корпорации в будущем. Первоочередной задачей руководителей корпорации является укрепление конкурентной позиции, которая конкретно определяется при разработке инновационного, маркетингового, ценового, сбытового, организационного и других направлений как стратегии, так и политики.

Важной задачей для менеджеров, которые разрабатывают стратегию развития, является согласование общей стратегической программы с финансовой. Это объясняется тем, что они базируются на разных, несовместимых предпосылках. Общая стратегия основывается на учете возможностей укрепления конкурентной позиции на рынке конкретных товаров и услуг, финансовая - на движении капиталов. Тенденции развития рынков разные, поэтому общая стратегия часто не может быть поддержано соответствующим финансовым обеспечением.

Во время разработки финансовой стратегии определяются ее цель, временные рамки (time frame), а также характер действий, которые предусматриваются. Согласно этих действий выясняется возможность достижения цели. Финансовую стратегию сравнивают с шахматной партией, в которой участник (корпорация) настроен на выигрыш. Цели финансовой стратегии определять труднее, чем общеэкономические ориентиры. Ряд исследований показывают, что менеджеры корпораций предоставляют предпочтение таким целям, как максимизация размеров фирмы, ее экономического роста и даже снижение вероятности потерять собственную работу. Однако какие бы цели не были поставлены, положение, складывающаяся на финансовых рынках, приводит администраторов на мысль, что конечной целью на долгие годы является повышение благосостояния акционеров.

Накреслюючи схему действий в будущем, необходимо учитывать нынешние условия деятельности фирмы и их предполагаемые изменения. Такая схема всегда конкретна, то есть обусловливается экономическим и финансовым состоянием конкретной корпорации. В соответствии с современными финансовыми теориями повышение благосостояния акционеров может быть достигнуто уменьшением риска для ценных бумаг, выпущенных корпорацией, или увеличением их доходности без роста риска. Однако эту цель трудно отразить в абсолютных показателях, ведь условия рынка постоянно меняются.

Концепции финансовой стратегии

Экономическая научная мысль уделяет много внимания исследованию финансовой стратегии, при этом трактовка стратегии разнообразны. Исследователь из США А. Чендлер считает, что стратегия - это определение основных долгосрочных целей и задач предприятия, принятие курса действий и распределение ресурсов, необходимых для достижения поставленных целей.

Американские экономисты Г. Кларк, В. Вильсон, Г. Дэйнс, С. Надо дают определение финансовой стратегии в широком смысле и связывают ее с финансовой политикой и планированием. Финансовая стратегия очерчивает картину развития корпорации в будущем. Она в большей степени показывает, которой корпорация может быть в будущем, чем как этого достичь. По определению ученых, финансовая стратегия - это основа для выбора, альтернативы, что предопределяет природу и направление организации финансовых отношений. Отличие финансовой политики от стратегии заключается в том, что первая базируется на детальных, конкретизированных финансовых данных. Стратегия - это мечта или предсказания.

В своей книге «Преобразование организации» Ф. Же. Гуйяр и Дж. Н. Келли ввели в научный оборот термин «стратегическое намерение», под которым они понимают мысленный образ конечной цели корпорации. Это намерение, что символизирует слияние аналитических, эмоциональных и политических элементов корпоративного мышления. Из аналитического взгляда такое намерение основан на беспристрастной оценке конкурентного положения корпорации. Эмоциональный и политический намерения превращаются в идею, что овладевает помыслами всей фирмы, «вокруг которой объединяются люди» .

Американские теоретики, изучая проблемы стратегического финансового планирования, много внимания уделяют исследованию финансового окружающей среды.

Как отмечают Г. Ленц, П. Лоуренс, Дж. Лорш и др. внешняя среда является главным источником неопределенности в экономической деятельности корпораций. Подчеркивается многомерность и непредсказуемость внешней среды, невозможность проследить за всеми действиями и взаимосвязями, которые в нем состоят.

В финансовой сфере неопределенность проявляется в большей степени. Как уже отмечалось, риск инвестиций в ценные бумаги, присущий рыночным отношениям, проявляется в двух видах: систематический риск, связанный с экономической системой в целом, и несистематический риск, обусловленный деятельностью определенной корпорации. Систематический риск определяется внешней средой, несистематический - внутренними отношениями, которые складываются в корпорации: субъективными и объективными.

На основании нелинейной парадигмы (см. разд. 14) американские ученые Е. Петерс, Бы. Уильямс вводят в исследования окружающей среды понятие хаоса и неопределенности. Отсюда они делают вывод о невозможности составления прогнозов на длительное время.

Надо отметить, что в американских теориях заметное место занимают вопросы субъективного восприятия менеджерами корпораций неопределенности внешней среды. Принятие решений относительно определенной финансовой стратегии в отрасли напрямую связывается с психологическими характеристиками менеджеров корпораций. Исследователи подчеркивают, что реальность и правильность учета всех внешних экономических, финансовых, валютных и других обстоятельств определяет в конце концов качество финансовых планов, которые разрабатываются корпорацией. Так называемому личному фактору уделяется много внимания. Личные, сугубо психологические свойства менеджера тщательно изучаются во время отбора кандидатов на соответствующие должности. Итак, финансовые проблемы напрямую связаны с психологическими (см. разд. 14).

Как отмечают Г. Брейли и С. Майерс, не существует ни теории, ни модели, которые бы доказывали возможность выбора оптимальной финансовой стратегии. Поэтому финансовое планирование, основанное на определенной стратегии, с применением статистико-математических методов, в конечном итоге осуществляется методом проб и ошибок.

Понятие «прогнозирование» и «планирование»

В теории и практике финансов широко используются понятия «прогнозирование» и «прогноз». Прогнозирование представляет собой процесс оценки будущих возможных экономических показателей, основанный на анализе динамики показателей за прошлый период. С этой целью используются два метода: Бокса-Дженкинса, приемлемый для краткосрочного прогнозирования и построение эконометрической модели, в которой показатель, интересующий финансового аналитика, конкретизируется как эндогенный и рассматривается как часть всей системы. Преимуществом второго метода является возможность сопоставления прогнозных значений с фактически полученными результатами .

Прогноз - еще не план, а только подготовка к его составлению. Для составления финансового плана потребуются всевозможные прогнозы. Например, для определения источников финансирования на следующий год составляются прогнозы развития рынка капиталов. Прогнозирование как действие финансовых аналитиков имеет вероятностный характер.

Составляя прогнозы развития, финансовые аналитики всегда должны иметь в виду, что конкуренты «не спят», а так же разрабатывают свои прогнозы относительно расширения конкурентной позиции. Все прогнозы детально изучаются, в них вносятся исправления, уточнения. Прогнозы всех отделов корпорации согласуются между собой. Особое внимание уделяется капитальным вложениям, направленным на решение проблем восстановления капитала, введение инноваций в производство тех товаров и услуг, где позиции корпорации на рынке сильные и есть возможности их укрепить.

Цели, поставленные в прогнозах, могут быть достигнуты при определенных условиях. Однако общие экономические, финансовые, налоговые, денежные и многие другие факторы учесть в прогнозах невозможно.

Сущность и горизонты
финансового планирования

Планирование представляет собой процесс составления программы будущего развития с определением конкретных экономических и финансовых целей на будущий период, с учетом возможных рисков и мер по страхованию от рисков.

Финансовое планирование играет важную роль в теории и практике хозяйственной деятельности корпораций. Оно рассматривается как неотъемлемая часть общего управления производственно-хозяйственной деятельностью корпораций.

В разд. 1 мы отмечали, что одним из принципов управления финансами корпораций является планирование. По мнению Г. Брейли и С. Майерса, финансовое планирование является сложным процессом, который охватывает четыре стадии :

Анализ связи между инвестиционными и финансовыми возможностями.

Прогнозирование последствий текущих решений с целью предотвращения диспропорціям между решениями, которые принимаются сегодня, и теми, которые нужно будет принять в будущем.

Обоснование выбранного варианта решений.

Оценки результатов, достигнутых корпорацией, по сравнению с поставленными целями.

На каждой из стадий финансовый менеджер ставит перед собой соответствующие цели, определяет планируемый период, то есть срок, на который составляется план.

В современных условиях корпорация составляет долгосрочные, среднесрочные и текущие финансовые планы. Долгосрочное планирование по своей сути является прогнозированием развития, оно осуществляется на период 10-15 лет. Средний срок планирования - пять лет, но в литературе называют его также долгосрочным. Текущее (оперативное) планирование рассчитано на один год вперед. В каждом периоде планирования ставятся определенные цели, задачи, определяются методы исследования, строятся модели.

В исследованиях американских ученых отмечается, что «временные рамки» планирования зависят от ряда факторов. Например, если корпорация пытается избежать возможного банкротства, период, что планируется, может составлять один день, неделю, максимум месяц.

Самой тяжелой проблемой является составления оптимального финансового плана. Ни в теории, ни в практике нет модели, которая бы могла учесть все неопределенности будущего развития. Как отмечают сторонники идеи хаоса и неопределенности (см. разд. 14), планы, составленные на длительную перспективу, обречены на провал. По сути, того самого выводу приходят Г. Брейли и С. Майерс. По их мнению, есть две аксиомы. Первая - набор нерешенных проблем бесконечен, вторая - количество нерешенных проблем, которые отдельный человек в каждый данный момент способна держать в голове, ограничено десятью. На основании этих двух аксиом выведена закон о том, что в любой области человеческой деятельности всегда будут десять проблем, которые можно обсуждать, но которые не имеют формального решения .

Практически нерешенной проблемой является также организация контроля за воплощением финансового плана в жизнь. Долгосрочные финансовые планы устаревают уже в момент их разработки. Здесь мы видим практическое подтверждение гипотезы хаоса и фракталов (см. разд. 14). Финансовые менеджеры снова берутся за работу над планом, но эта деятельность может быть плодотворной только в том случае, если есть уверенность в том, что именно нужно менять в связи с новыми неожиданными обстоятельствами. Также трудно дать оценку деятельности корпорации на основе показателей долгосрочного плана без учета швидкозмінної экономической конъюнктуры.