Анализ эффективности инвестиционных проектов является завершающим этапом бизнес-планирования. На основании данного анализа принимается решение об экономической целесообразности реализации инвестиционного проекта. Инвестиционные аналитики используют различные виды показателей инвестиционной эффективности проекта, которые можно разделить на две группы: показатели, не учитывающие фактор времени, и показатели, учитывающие его.
Искусственно низкая процентная ставка в рамках капитала
Диаграмма ссудных фондов показывает, что центральный банк создает двойное неравновесие на рынке ссудных средств, когда он расширяет ссуды на поставку. При искусственно низкой процентной ставке количество кредитов, требуемых для инвестиций, больше, чем количество реальных сбережений. Короче говоря, инвестиции больше, чем сбережения. Снижение экономии означает, что потребление растет, поэтому клин между сбережениями и инвестициями, изображенными на рынке ссудных средств, приводит к тому, что экономика производит на уровне за пределами границы производственных возможностей.
Показатели, не учитывающие фактор времени.
Показатели, не учитывающие фактор времени (также называющиеся «простыми»), появились на начальном этапе развития науки инвестиционного анализа. Несмотря на то, что в настоящее время в распоряжении экономистов имеются гораздо более точные и экономически обоснованные показатели анализа эффективности инвестиционных проектов, простые показатели также являются весьма популярными как в России, так и за рубежом.
В то же время, получатели дохода, для которых более низкая процентная ставка препятствует экономии, тратят больше на потребление. По сути, треугольник Хайекиан тянется с обоих концов за счет середины - контрольный признак неустойчивости бума. Они делают некоторые проекты кажущимися прибыльными и реализуемыми, что правильный расчет, основанный на процентной ставке, не манипулируемой кредитной экспансией, оказался бы неосуществимым. Инвестор совершает предпринимательскую ошибку, выделяя ресурсы на проект, который не будет удовлетворять самым насущным потребностям потребителей.
Бухгалтерская норма доходности (Accounting rate of return, ARR) - показатель, представляющий собой бухгалтерскую доходность инвестиционного проекта в процентах. Формула ARR выглядит следующим образом (допускаются и другие подходы к расчету данного показателя):
Инвестиции часто требуют заимствований. Поэтому необходимы и надежные прогнозы рентабельности нового проекта. Журнал информирует о тенденциях в социальной экономике и отвечает на вопросы об организации и финансировании социальных услуг. Журнал представляет личностей и компаний в отрасли и показывает новые решения для управления социальными предприятиями. Комментарии, интервью и глоссы дают четкое руководство для практики лидерства.
Читатели являются членами совета директоров, а также управляющие директорами благотворительных ассоциаций, ассоциаций, инициатив и учреждений, руководители социальных служб и учреждений, выступающие в администрациях и организациях, консультанты, ученые и студенты в области образования и обучения.
ANI (average net income) = средний размер чистой прибыли;
ABV (average book value) = средний размер активов проекта.
Например, если среднегодовой размер чистой прибыли за весь период реализации проекта составляет 20 000 тыс. руб., а средняя стоимость активов составляет 100 000 тыс. руб., то ARR = 20 000/100 000 = 20% в год.
К основным достоинствам показателя ARR относятся простота расчета и легкость интерпретации. В тоже время, показатель имеет ряд существенных недостатков:
Социальная экономика информирует о тенденциях в социальной экономике и ответах на организацию и финансирование социальных услуг. Журнал представляет личностей и корпораций отрасли и предоставляет решения для управления социальными предприятиями. В журнале рассматриваются председатели и руководители общественных организаций, ассоциаций, руководителей социальных служб и учреждений, консультанты в администрации и организациях, консультанты, ученые и студенты.
Основными проблемами во всех областях социальной экономики по-прежнему остаются демографические изменения, нехватка квалифицированных кадров и изменяющиеся конкурентные условия. Это особенно заметно при планировании и реализации инвестиционных проектов. Многие факторы способствуют успеху инвестиционного проекта. На данный момент основное внимание уделяется уходу за престарелыми и необходимости структурированного дальнейшего развития поставщиков услуг и операторов медицинских учреждений с точки зрения бизнеса, короче говоря, способности обслуживать капитал в связи с инвестициями в недвижимость.
- В отличие от других показателей инвестиционной эффективности ARR рассчитывается на основании бухгалтерской величины активов и чистой прибыли, а не на денежных потоках проекта;
- Для показателя ARR не существует экономически обоснованной ставки отсечения, что затрудняет использование данного показателя для выбора между эффективным и неэффективным проектом.
Период окупаемости проекта (Payback period, PP) - период, выраженный в годах, за который осуществленные инвестиции полностью окупаются денежными потоками проекта. Для расчета периода окупаемости строится накопленный денежный поток проекта за каждый год его реализации — сумма денежных потоков с начала проекта до текущего года. Период окупаемости проекта — время с момента начала реализации проекта до момента окупаемости (момента смены знака накопленного денежного потока с отрицательного на положительный).
Конкурс требует инвестиций Во многих местах в последние годы появилось множество новых зданий для учреждений по уходу. Тем не менее спрос продолжает оставаться высоким из-за демографических тенденций, особенно в сельских районах. Кроме того, преобладающая конкуренция требует высокого уровня качества и требует от операторов регулярных инвестиций на этапе эксплуатации или даже отделить устаревшую недвижимость в старом стиле и строить новые заменяющие здания. В то время как новые жизненные концепции представляют собой потенциал для роста, в то же время они дополнительно меняют интенсивность конкуренции.
Период окупаемости проекта является популярным инструментом принятия инвестиционных решений. Основное преимущество показателя — простота расчета и интерпретации. В тоже время, стоит отметить, что период окупаемости измеряет ликвидность проекта, а не его доходность. Кроме того, существуют проекты, для которых может быть несколько моментов окупаемости, что может затруднить интерпретацию показателя.
Поэтому регионально разные уровни конкурентного давления не находятся под количественным, а скорее с качественной точки зрения. Здесь есть операторы учреждений по уходу, которые, в дополнение к эффективному управлению операциями, в прошлом согласовывали регулярный и всеобъемлющий охват праздничных пособий и, следовательно, не теряли эксплуатационных расходов, явно в этом. И тем, кто, например, должен был финансировать часть расходов на персонал за счет дополнительных доходов или даже собственной ликвидности из-за расходов на покрытие расходов, не связанных с затратами, и поэтому у них практически нет доступных средств.
Экономически обоснованного значения показателя PP не существует, однако верхней границей показателя является срок реализации проекта (если за время реализации проекта, его невозможно окупить, то проект следует отклонить). Приемлемое значение периода окупаемости выбирает для себя инвестор проекта. Так, многие частные инвесторы и банки предпочитаю финансировать проекты с коротким сроком окупаемости (3-5 лет), а институты развития, такие как, например, Внешэкономбанк финансируют только долгосрочные проекты с окупаемостью свыше 5 лет.
Финансовое планирование играет решающую роль. Помимо необходимости заботы, управление персоналом, концепция и архитектура, финансовое планирование до, во время и после инвестиционной фазы, в частности при строительстве существующих зданий, поэтому имеют решающее значение. В повседневной деятельности финансовое планирование происходит на регулярной основе в форме краткосрочного планирования ликвидности, чтобы быть в состоянии гарантировать платежеспособность в любое время. Однако в связи с запланированными инвестициями в недвижимость важность планирования среднесрочной ликвидности сроком от одного до четырех лет значительно возрастает.
Чистый доход (Net value, NV) — представляет собой сумму денежных потоков проекта за весь период его реализации. Показатель NV характеризует величину стоимости проекта без учета фактора дисконтирования. Проект считается доходным, если его чистый доход выше нуля. Если чистый доход проекта отрицательный, проект следует отклонить.
В частности, если во время инвестиционного решения требуемый или желаемый капитал отсутствует. Доноры и плательщики обычно ожидают финансовый взнос, а также банки. В зависимости от кредитоспособности оператора и типа проекта это может составлять 20 процентов или более от общих инвестиционных затрат. Банки, специализирующиеся в социальной экономике, больше не видят себя только финансовыми спонсорами, а как долгосрочные партнеры. Партнер, который может идентифицировать, анализировать и оценивать экономическую ситуацию, а также потенциал роста и возникающие риски и возможности для своих клиентов.
Показатели, учитывающие фактор времени.
В основе расчета показателей, учитывающих фактор времени, лежит процедура дисконтирования — приведения всех денежных потоков проекта к текущему периоду времени. Зачем вообще применять дисконтирование? Попробуем рассмотреть на простом примере. Предположим, что мы можем получить 100 000 руб. сегодня или ту же сумму денежных средств через год. Отметим несколько причин, почему стоимость 100 000 руб. сегодня и через год могут отличаться:
Следовательно, ключом к успешному привлечению капитала и, следовательно, оптимальной отправной точкой для реализации инвестиционных проектов является открытый и доверительный диалог с кредитором. Ответы служат основой для совместной разработки стратегий успеха, при осуществлении которых клиент постоянно сопровождается. Это принципиально изменило отношения между банком и оператором. В целом, однако, более высокие риски также приводят к повышению процентных ставок. И наоборот, снижение рисков приводит к снижению процентных ставок.
Таким образом, идентификация и оценка рисков и возможностей не только является ключевым требованием для процесса принятия решений самим оператором, но и для прогноза способности обслуживать капитал с учетом инвестиционного проекта и активного управления ликвидностью. С этой целью мы предлагаем нашим клиентам подготовку расчетов прибыльности, на основе которых прогнозы использования и стоимости и прибыли могут быть использованы для представления и планирования общего требования к капиталу, а также для сопоставления финансирования сроков запланированных инвестиций.
- За счет инфляция на 100 000 руб. через год можно будет приобрести меньше товаров, чем сегодня;
- 100 000 руб. сегодня можно положить, например, на банковский депозит и получить практически безрисковую доходность в виде процентов по депозиту, а 100 000 руб. через год не принесут никакой доходности. Упущенная выгода в этом случае называется альтернативной стоимостью денег;
- В некоторых случаях существует риск неполучения 100 000 руб. через год по самым разным причинам: форс-мажорные обстоятельства, банкротство и т.п..
Для корректного сравнения денежных потоков в разные периоды времени используется процедура, предполагающая коррекцию денежных потоков на коэффициент дисконтирования, который может учитывать инфляцию, риски и альтернативную стоимость денег.
Сложные перевозчики, т.е. перевозчики с более чем одним устройством, рекомендуем рассмотреть уровень объекта, то есть индивидуальный инвестиционный проект, прежде чем рассматривать влияние на всю компанию и баланс. Решения должны быть приняты. В настоящее время решения об инвестициях в модернизацию и капитальный ремонт или замена новых зданий в основном направлены на церковных и диаконных операторов домов престарелых, чтобы защитить или расширить свою конкурентоспособность на рынке и, следовательно, их конкурентоспособность.
Как правило, это не ставит вопрос о том, будет ли реализована инвестиция, а скорее, когда и как ее можно реализовать. Также необходимо ответить на вопрос о прибыльности моделей инвесторов. Исключением являются новые участники рынка медсестер, если только существующее предложение о стационарной помощи не должно дополняться, например, амбулаторными услугами или живыми людьми или наоборот. Подготовка расчета прибыльности требует знания рынка и окружающей среды - это также относится к вашему собственному местоположению.
Чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV) — один из основных показателей оценки инвестиционной эффективности проектов. NPV представляет собой сумму дисконтированных денежных потоков проекта за весь период его реализации. Формула показателя NPV для проекта сроком n лет выглядит следующим образом:
Поскольку высокий уровень заполняемости в существующем имуществе не обязательно означает одинаковое использование мощности в строительстве замещения. То же самое относится к ставке самозанятости среди жителей. Корректировка цен может отрицательно повлиять на эти и, следовательно, на величину дополнительного дохода. Поэтому при расчете рентабельности различные сценарии должны быть представлены в различной форме. Пример описывает сценарий использования и развития стоимости персонала в связи с заменой нового здания: по сравнению с более молодыми учреждениями по уходу, сопоставимые предложения по уходу и качество обслуживания часто приводят к преимуществу для существующей недвижимости посредством более благоприятных жилищных правил.
CFt = денежный поток в период t;
DR = ставка дисконтирования.
Показатель NPV показывает увеличение размера стоимости предприятия за счет реализации проекта, поэтому для показатели NPV можно сформировать правило принятия инвестиционного решения. Положительный NPV приводит к увеличению стоимости, а отрицательный — к ее уменьшению. Следовательно, проект следует принять, если NPV > 0 и отклонить, если NPV < 0.
Поэтому в случае корректировок цен, связанных с инвестициями, риск использования в новом здании увеличивается для оператора, поскольку прямая сопоставимость с конкурентами возрастает, и, следовательно, цена выходит на первый план. Кроме того, возрастная структура населения и региональное развитие населения оказывают влияние на потребность в будущих услугах по уходу, их использование и потенциал квалифицированных рабочих. Более пожилое население поддерживает потребность в услугах по уходу, но обычно приводит к более старой структуре рабочей силы, что, в свою очередь, может привести к большему отпуску по болезни и, как следствие, к более высоким расходам на персонал.
Показатель NPV является точным критерием для оценки эффективности проекта, он основывается на хорошо разработанной теории анализа инвестиций и позволяет оценивать практически любые проекты. У данного показателя, однако, существует и несколько недостатков:
- Показатель NPV не позволяет ранжировать проекты по степени доходности;
- Для расчета показателя NPV требуется оценка ставки дисконтирования, что часто является не самой простой задачей;
- Существует класс проектов, для которых значение показателя NPV может приводить к странным или даже (на первый взгляд) абсурдным результатам.
На последнем пункте остановимся подробнее. Предложим, что мы хотим реализовать проект, имеющий следующие денежные потоки:
Мы рассматриваем эти и другие аспекты наших расчетов рентабельности для запланированного инвестиционного проекта. В то же время важно оценить развитие материальных доходов и предметов затрат, на которые можно влиять извне как можно более реалистично и представить их в лучшем случае и в наихудшем случае. Если окажется, что даже самый благоприятный прогноз не представляет шансов на экономически успешную операцию, затраты на разработку, эксплуатационные расходы и финансовый план должны быть подвергнуты испытанию и скорректированы.
Фелбер: Об основных ценностях - от человеческого достоинства до солидарности, справедливости и устойчивости демократии. Наши ценности в основном постоянны. Модель общей хорошей экономики существует только пять лет. Но он основан на ценностях, которые существовали на протяжении тысячелетий. Эти универсальные ценности также закреплены в конституциях демократических государств. Однако экономическая реальность нарушает эти ценности. Одним из примеров является высокочастотная торговля с публичными компаниями на капиталистических биржах.
1 год: -1,6 млн. руб. (первоначальные инвестиции)
2 год: 10 млн. руб.
3 год: -10 млн. руб.
Очевидно, что такой проект не приносит владельцу ничего кроме убытков (NV <0), однако при ставке дисконтирования от 25% до 400% NPV будет положительным и согласно данному критерию проект следует принять. К счастью, подобные проекты на практике встречаются редко.
Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return, IRR) - наряду с показателем NPV является важнейшим критерием эффективности инвестиционных проектов. IRR определяют как ставку дисконтирования, при которой NPV проекта принимает нулевое значение:
Проект считается эффективным, если IRR > DR (ставка дисконтирования), и неэффективном в случае, если IRR < DR. В тоже время, показатель IRR измеряет устойчивость проекта к возможным рискам, поэтому более высокое значение показателя IRR, при прочих равных, предпочтительней более низкого. В практике инвестиционного анализа проект считается устойчивым, если IRR > 2*DR, хотя разные инвесторы могут устанавливать собственные значения IRR в качестве ставки отсечения проектов.
Для расчета показателя IRR необходимо решить полиноминальное уравнение степени n, где n = период реализации проекта. Алгебраически такое уравнение в общем виде невозможно решить уже при n > 4, однако итеративные процедуры при современных возможностях компьютеров позволяют очень быстро находить приближенное значение IRR с любой заданной степенью точностью.
Показатель IRR можно (при определенных ограничениях) интерпретировать как доходность инвестиций и непосредственно сравнивать доходность проекта с доходностями других вариантами вложения средств. В академической литературе можно встретить обширную критику показателя IRR. Не останавливаясь на том, является ли данная критика полностью обоснованной, в данной статье мы просто перечислим ее:
- Поскольку IRR определяется решением полиноминального уравнения, то при расчете показателя может возникать несколько значений, приводящих NPV к нулю, а также могут встретиться отрицательные и комплексные корни;
- В некоторых случаях показатель IRR вообще невозможно рассчитать;
- Показатель IRR содержит внутреннее допущение о реинвестировании денежных потоков под ставку IRR, а не под ставку дисконтирования, что приводит к завышению доходности инвестиционных проектов;
Discounted Payback Period, DPP) — период, выраженный в годах, за который осуществленные инвестиции полностью окупаются дисконтированными денежными потоками проекта. Расчет дисконтированного периода окупаемости аналогичен простому периоду окупаемости за исключением того, что вместо денежных потоков проекта используются дисконтированные денежные потоки.
Как и в случае с простым периодом окупаемости экономически обоснованного значения DPP для признания проекта эффективным не существует, однако верхней границей значения показателя является срок реализации проекта. Таким образом, если за весь период реализации проект окупить не удалось, его следует отклонить.
Индекс прибыльности (Profitability Index, PI) — показатель, характеризующий, величину увеличения стоимости проекта на 1 руб. вложенных инвестиций. Например, величина PI, равная 1,15, означает, что на каждый вложенный рубль проект генерирует 1,15 руб. Формула для расчета данного показателя выглядит следующим образом:
Проект считается эффективным, если PI > 1 и неэффективным, если PI < 1. Показатель PI тесно связан с показателем NPV. Как видно из формулы при NPV > 0 показатель PI всегда больше 1. Показатель PI позволяет ранжировать взаимоисключающие проекты, имеющие схожее значение NPV, но разные размеры инвестиций. В этом случае выбирается тот проект, у которого PI выше.
Правила принятия инвестиционных решений.
В данной статье мы рассмотрели наиболее популярные показатели, использующиеся для принятия инвестиционных решений. Правила принятия инвестиционных решений по всем показателям представлены в таблице ниже:
В практике инвестиционного анализа иногда используют и другие показатели: модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR), стоимость с учетом риска (VAR), реальные опционы (ROV) и другие. На этих показателях мы подробнее остановимся в следующих статьях.
При таком многообразии показателей, какому же из них следует отдать предпочтения при анализе эффективности инвестиционных проектов? В академической литературе чаще всего предпочтение отдается показателю NPV, однако, на практике, инвестиционные аналитики и менеджеры крупных компаний используют показатели NPV и IRR примерно с равной частотой. Например, в исследованиях частоты использования различных техник анализа инвестиционной эффективности (Грэхэм и Харви, 2001 год, Брунен, Де Джонг, Коэдижк, 2004 год) респондентом было предложено проранжировать частоту использования того или иного показателя по шкале от 0 до 4. В США и Франции предпочтение чаще всего отдавалось показателю IRR, а в Великобритании, Голландии и Германии — NPV. Часто использовались и другие показатели, такие как период окупаемости и бухгалтерская норма доходности.
К счастью, для многих инвестиционных проектов NPV и IRR дают согласованную оценку в отношении того, следует ли реализовать инвестиционный проект или нет. Проблемы с выбором показателя возникают, как правило, в анализе взаимоисключающих проектов или проектов с нестандартными денежными потоками. В этом случае современная теория инвестиционного анализа предлагает использовать в качестве критерия именно показатель NPV, хотя способы согласования этих критериев продолжают активно обсуждаться в экономических исследованиях.
В качестве основных (динамических) показателей для расчетов эффективности ИП используются:
Чистый доход;
Чистая современная стоимость;
Индекс прибыльности;
Внутренняя норма доходности;
Срок окупаемости;
Потребность в дополнительном финансировании (иначе - стоимость проекта, капитал риска);
Показатели, характеризующие финансовое состояние предприятия - участника проекта.
Чистый доход - это сумма накопленных денежных потоков от инвестиционного проекта за расчетный период.
Чистая современная стоимость проекта (чистый дисконтированный доход). Его часто называют накопленным дисконтированным эффектом.
Экономический смысл данного показателя состоит в том, что он показывает прирост рыночной стоимости предприятия, получаемый в результате осуществления инвестиционного проекта.
NPV = å CF t * V t , t = 0
где n - период эксплуатации инвестиционного проекта (расчетный период); t - номер периода времени (года, квартала, месяца), отсчитываемый от t = 0; t = 0 - момент времени, к которому приводятся все платежи.
В качестве t = 0 чаще всего принимают:
a) момент принятия решения об инвестировании ;
b) момент окончания инвестиций (год, предшествующий получению дохода от проекта).
Если инвестиции осуществляются единовременно в период, предшествующий поступлению средств от проекта, то
где Iед - суммарные (единовременные) инвестиции в период t = 0.
Результаты расчета NPV имеют следующее применение:
1. NPV ³ 0 - проект считается эффективным, достаточно целесообразным (относительно того способа использования средств, по которому выбрана ставка дисконтирования).
NPV < 0 - проект неэффективен или не обеспечивает превышение затрат на привлечение инвестиций, доходность проекта не перекрывает стоимости капитала (в случае, когда в качестве ставки дисконтирования выбрана стоимость привлеченного капитала).
1. Величина NPV позволяет сравнить инвестиционные проекты и выбрать тот, где NPV = max.
На величину NPV значительное влияние оказывает фактор масштабности проекта. То есть по одному показателю NPV можно сравнивать только проекты, размер инвестиций у которых одинаков. В противном случае следует использовать индекс прибыльности.
Индексы прибыльности (доходности) характеризуют (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Индекс прибыльности - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению NPV к накопленному дисконтированному объему инвестиций. Такой индекс прибыльности еще называют индексом прибыльности дисконтированных инвестиций .
,
где СF ОД и CF ИД - денежные потоки от операционной и инвестиционной деятельности.
Для случая единовременных инвестиций формула принимает вид:
.
PI показывает некоторую дополнительную доходность по сравнению с уровнем доходности, равным ставке дисконтирования.
Если индекс прибыльности дисконтированных инвестиций превышает 1, то для этого проекта NPV положителен. Если у организации, инвестора есть несколько вариантов использования финансовых ресурсов, то из ряда альтернативных выбирают тот проект, у которого выше индекс прибыльности.
Заранее рассчитанный денежный поток от операционной деятельности представлен в таблице в строке 2.
Предполагаемая ставка альтернативной доходности, доступной для предприятия, равна 8 %.
Таблица 10
Чистая современная стоимость и индекс прибыльности проекта 1
| Годы (реальные / расчетные) | |||||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | |
| 1. Инвестиции | |||||||
| (200) | |||||||
| 4. Коэффициент дисконтирования | 0,926 | 0,857 | 0,794 | 0,735 | 0,681 | 0,630 | |
| -200 | 18,52 | 17,15 | 39,69 | 36,75 | 54,45 | 50,41 | |
| 6. NPV | 16,97 |
Вывод: проект целесообразен и эффективен, т.к. его осуществление обеспечит доходность выше альтернативной и, следовательно, принесет рост рыночной стоимости фирмы.
В связи с тем, что инвестиции этого инвестиционного проекта осуществляются единовременно, то расчет индекса прибыльности значительно упрощается.
Индекс прибыльности больше 1, следовательно, данный инвестиционный проект можно оценить как целесообразный и по данному критерию
К моменту оценки в проект уже предварительно были вложены средства, оценка которых составила 300 тыс. руб.
В расчетах следует исходить из того, что гарантированная доходность по альтернативному варианту вложения средств для данного предприятия также равна 8 %.
Таблица 11
Чистая современная стоимость и индекс прибыльности проекта 2
| Показатели, тыс. рублей (кроме п.3 и 9) | Годы (реальные / расчетные) | ||||||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 | |
| -1 | |||||||||
| 1. Денежный поток от инвестиционной деятельности | (300)* | (250) | (50) | ||||||
| 2. Денежный поток от операционной деятельности | |||||||||
| 3. Коэффициент дисконтирования | 1,080 | 1,000 | 0,926 | 0,857 | 0,794 | 0,735 | 0,681 | 0,630 | 0,584 |
| 4. Чистый денежный поток | (300) | (250) | |||||||
| 5. Дисконтированный денежный поток | (324) | (250) | 92,59 | 85,73 | 79,38 | 110,25 | 102,09 | 94,53 | 134,2 |
| 6. NPV | 124,78 | ||||||||
| 7. Дисконтированный инвестиционный денежный поток | (324) | (250) | 0,00 | 0,00 | (39,69) | 0,00 | 0,00 | 0,00 | 46,68 |
| 8. Дисконтированный операционный денежный поток* | 0,00 | 0,00 | 92,59 | 85,73 | 119,07 | 110,25 | 102,09 | 94,53 | 87,52 |
| 9. PI | = 691,79 / 567,01 = 1,22 |
Учитывая, что за расчетом NPV часто следует расчет PI, удобно в формате указанной выше таблицы выполнять и расчет NPV.
Его величина будет равна сумме двух сумм: по строке 7 и по строке 8. При таком расчете мы бы получили аналогичный результат: NPV = 691,79 - 567,01 = 124,78 тыс. рублей.
Оба показателя дают одинаковые выводы о целесообразности этого инвестиционного проекта самого по себе.
Если бы возникла необходимость выбора среди проектов 1 и 2 по критерию PI, следовало бы отдать предпочтение проекту 2, имеющему более высокую относительную доходность.
Однако PI не является главным критерием при отборе проектов.
При оценке эффективности могут использоваться также другие индексы. Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам). Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков. Индекс доходности инвестиций - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности.
Внутренняя норма доходности (IRR, другие названия - внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности) имеет следующий экономический смысл: это максимально допустимый уровень расходов, связанных с привлечением финансовых ресурсов по данному инвестиционному проекту, превышение которого делает проект убыточным. Характерный пример: верхняя граница допустимого банковского процента за кредит.
Конкретной формулы для расчета не существует. Можно предложить только математическую интерпретацию:
IRR = r (ставка дисконта), при которой NPV = 0,
Расчеты ведутся с применением специального математического аппарата (метод итераций и метод секущей), специальных таблиц и ЭВМ. В программном продукте Excel для расчет внутренней нормы доходности может использоваться встроенная финансовая функция ВСД.
Применение IRR очень широкое и зависит от условий расчета CF и NPV. Чаще всего IRR сопоставляется со стоимостью привлеченных инвестиций.
Стоимость привлеченных инвестиций может быть выражена в виде:
- процента за пользование кредитом;
- процента доходности по акциям (дивиденды);
- средневзвешенной стоимости привлеченного капитала.
По итогам расчета внутренней нормы доходности на этапе оценки проекта в целом можно сделать предварительные заключения о том :
1. Допустимо ли финансирование инвестиции за счет:
а) такого кредита, займа;
б) выпуска акций;
в) совокупности конкретных источников.
2. Какая комбинация источников финансовых средств наиболее подходит для проекта.
В официальной российской методике применение этого показателя несколько заужено. Для оценки эффективности ИП значение IRR необходимо сопоставлять с нормой дисконта r. Инвестиционные проекты, у которых IRR > r, имеют положительный NPV и поэтому эффективны. Проекты, у которых IRR < r, имеют отрицательный NPV и потому неэффективны. Таким образом, расчет IRR заменяет расчет NPV.
Пример. Произведем расчет внутренней нормы доходности проекта 1.
1. Итерация.
Примем ставку дисконта равной 9% (выше исходной приблизительно на 1%). Тогда после использования ее в расчетах NPV получим результаты, представленные в таблице.
Таблица 12
1-я итерация расчета внутренней нормы доходности:
| Показатели, тыс. рублей (кроме п.4) | Годы (реальные / расчетные) | ||||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | |
| 1. Инвестиции | |||||||
| 2. Денежный поток от операционной деятельности | |||||||
| 3. Денежный поток без финансирования | (200) | ||||||
| 4. Коэффициент дисконта (при r=9%) | 0,917 | 0,842 | 0,772 | 0,708 | 0,650 | 0,596 | |
| 5. Дисконтированный денежный поток | -200,00 | 18,35 | 16,83 | 38,61 | 35,42 | 51,99 | 47,70 |
| 6. NPV | 8,91 |
2-я итерация. Ставку дисконтирования следует еще нарастить. Путем экстраполяции получим:
r 2 = r 1 - ((r 1 - r 0) NPV 1) / (NPV 1 - NPV 0) = 9 - ((9 - 8)* 8,91) / (8,91 - 16,97) = 10,1
Выполняя расчет в формате вышеописанной таблицы при ставке дисконта равной 10,1%, получим величину NPV 2 равную 0,52 тыс. рублей.
3-я итерация. Еще раз экстраполируем и получим:
r 3 = r 2 - ((r 2 - r 1) NPV 2) / (NPV 2 - NPV 1) 10,1 - (10,1 - 9)* 0,52) / (0,52 - 8,91) = 10,17
Снова выполним расчет NPV по последней ставке дисконта, которая равна 10,17%. Получим величину NPV 3 , равную 0,003 тыс. рублей, что практически равно нулю.
Таким образом, IRR проекта 1 равна 10,17 процента.
Для проекта 2 IRR будет равна 12,6%.
Иногда IRR называют предельным (маржинальным) коэффициентом рентабельности, который показывает какой ежегодный процент дохода получит предприятие, вкладывая средства в инвестиционный проект (причем как в виде первоначальных инвестиций, так и в виде доходов, полученных в ходе осуществления проекта). Его рекомендуется использовать в качестве универсального критерия для отбора проектов вместо NPV.
При этом не учитывается тот факт, что реинвестирование дохода от инвестиций не всегда может привести к получению дохода по ставке, такой же высокой как и в первоначальном случае (вероятен даже случай, что реинвестирование средств с получением какого-либо дохода вообще невозможно).
IRR может быть использована также:
Для экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения IRR (зависящие от области применения) у проектов данного типа;
Для оценки степени устойчивости ИП по разности IRR - r;
Для установления участниками проекта нормы дисконта r по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.
В указанных расчетах следует учитывать тот факт, что у сложного проекта (если оттоки и притоки средств по годам чередуются) может быть несколько величин IRR.
Поэтому в качестве более корректного критерия отбора применяют показатель модифицированной внутренней нормы доходности (modified internal rate of return) MIRR, который будет охарактеризован в следующем разделе.
Сроком окупаемости без учета дисконтрирования называется продолжительность периода от начального момента до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным (момент окупаемости). Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности).
При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.
Сроком окупаемости с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход NPVt становится и в дальнейшем остается неотрицательным (момент окупаемости с учетом дисконтирования).
В международной практике оценки инвестиций этот показатель получил название периода возврата платежей (PP, payback period).
Его математическая интерпретация такова.
где Т < n.
Величина срока окупаемости сравнивается с нормативом, установленным руководством предприятия, инвестором или кредитором. Для инвестиционных проектов, финансируемых за счет кредита банка, общим является принцип, когда срок окупаемости без учета дисконтирования не должен превышать срока действия кредитного договора.
Пример. Определим период возврата платежей для проекта 1.
Таблица 13
Период возврата платежей
* рассчитывается путем пошагового уменьшения отрицательной величины на сумму дисконтированного денежного потока от операционной деятельности.
