9.1 Анализ и описание работы и рабочего места

9.2. Оценка результатов труда персонала организации.

9.3. Оценка результатов деятельности подразделений управления персоналом и организации в целом.

9.3.1. Оценка результатов деятельности подразделений управления организации.

9.3.2. Оценка деятельности подразделений управления персоналом.

Глава 9. Оценка результатов деятельности персонала организации.

9.1. АНАЛИЗ И ОПИСАНИЕ РАБОТЫ И РАБОЧЕГО МЕСТА

Достижение определенного результата деятельности отдель­ного работника, группы или организации в целом зависит от мно­гих факторов. Одним из важных является выполняемая отдель­ным сотрудником работа, т.е. трудовая деятельность, которая име­ет как содержательную сторону, отвечая на вопрос: «что следует делать?», так и процессуальную, технологическую сторону осу­ществления деятельности, давая ответ на вопросы: «как делать?» и «кому следует делать?» Все это в совокупности позволяет вы­делить и описать тот или иной участок работы, который в дан­ном контексте можно назвать рабочим местом.

Определение основных характеристик и требований к работе (или к рабочему месту) и к работнику осуществляется в ходе ана­лиза работы и ее описания. Существует несколько определений термина «анализ работы». Согласно исследованиям Британско­го института стандартизации анализ работы - это определение наиболее существенных характеристик работы. Американский департамент труда расширил это определение. Согласно его трак­товке анализ работы определяется как «любой процесс упорядо­чения и оценки информации», связанной с работой или работ­ником. Информация может отражать содержание работы, выра­женное в терминах конкретных рабочих функций и процедур, или она может состоять из характеристик работника (практиче­ских навыков, знаний, способностей, допустимых отклонений и т.д.), требуемых для компетентного выполнения работы

Анализ работы - это процесс систематического исследования работы по определению наиболее существенных ее характеристик, а также требований к исполнителям данной работы.

Таким образом, анализ позволяет получить данные о требо­ваниях к работе, которые затем используются для описания ра­боты (т.е. описания обязанностей, прав, ответственности) и со­ставления личностной спецификации (т.е. требований к работнику).

Анализ работы может иметь два аспекта:

анализ с ориентацией на задачу - для определения обязан­ностей, ответственности, методов выполнения работы и т.д.;

анализ с ориентацией на работника - для определения ха­рактеристик поведения работника, требующихся для успеш­ного выполнения работы.

Различие между аспектами, ориентированными на работу, и аспектами, ориентированными на работника, довольно очевид­но. Первые являются описаниями содержания работы, которые связаны с технологическими аспектами выполнения работы и в об­щем виде отражают то, что делается работником. Аспекты с ори­ентацией на работника характеризуют связанное с этим обобщен­ное человеческое поведение.

Анализ работы необходим для выполнения многих функций по управлению персоналом и используется для:

подготовки описания работы (содержит краткое изложение сути рабочего или управленческого процесса, степень его ответственности, условия работы и т.п.);

составления личностной спецификации с указанием лич­ностных качеств работника;

В дополнение к обычным маркетинговым предприятиям эти подразделения все чаще фокусируют свои усилия на не маркетинговых мероприятиях. Можно говорить о последовательном расширении круга задач и обязанностей исследованных организаций. В результате этого явления, наблюдаемого среди организаций, управляющих районами приема туристов, предполагается, что лидерство в области 20 и, следовательно, роль лидера области приема туристов. Даже различия, выявленные между различными типами организаций, не уменьшают роль обследованных лиц как лидеров в туристических областях.

подбора сотрудников и приема их на работу: аналитичес­кая информация учитывается при отборе работников на оп­ределенную должность;

оценки результативности труда работников;

подготовки кадров и повышения квалификации путем раз­работки и внедрения программ подготовки кадров. Анализ работы помогает установить знания, навыки и умения, не-обходимые для выполнения процесса на данном рабочем месте;

Оценка деятельности рассмотренных организаций - последствия для теории

Во время изучения организаций, управляющих районами приема туристов, были выявлены наиболее важные проблемы, связанные с их деятельностью. В то же время несколько важных результатов были получены с теоретической точки зрения. Среди возможностей использования полученных результатов в теории, относящихся к исследованным организациям, наиболее важными из них являются.

Также важно упомянуть о теоретических последствиях, которые выходят за рамки рассмотренных организаций. Предлагаемые методологические решения также могут быть использованы для оценки эффективности других туристических операторов, таких как туристические ассоциации или подразделения местного самоуправления, конечно, с предварительным разъяснением сферы ответственности и ответственности этих организаций. Таким образом, основа для возможной оценки деятельности этих субъектов была установлена ​​в конечном итоге, разделив ее на три интервала, принятые автором.

планирования карьеры и служебного продвижения, с учетом достижения работником высоких результатов;

оплаты труда, так как она должна напрямую увязываться с навыками, умением, условиями работы, риском для здо­ровья и т.п.;

обеспечения безопасности труда, поскольку она зависит от правильного расположения рабочих мест, оборудования, со­блюдения определенных стандартов и других условий.

Практические решения для организаций, управляющих зонами приема туристов и другими организациями

Также важно подчеркнуть общие последствия для теорий управления туризмом. Таким образом, они обогащают ресурсы анализов, связанных с проблемами соответствующей системы размещения и управления туризмом в регионе и стране, и даже в определенной степени иллюстрируют иерархизацию различных субъектов, ответственных за развитие туризма. На основе полученных результатов может быть предложен ряд практических рекомендаций - с разбивкой по типам получателей. С одной стороны, они будут обследованы организациями, с другой стороны - другими субъектами, ответственными за туризм в регионе или в стране.

Анализ работы (или рабочего места) в действующей органи­зации проходит в определенной последовательности.

Первый, очень важный этап анализа дает общее представление об организации в целом и организационном расположении каждого рабочего места в ней. На этом этапе составляются схемы структуры организации, показываются связи и отношения между рабочими местами (или должностями). На втором этапе решается вопрос, как и для чего будет использоваться информа­ция по анализу работы (для отбора персонала, оценки результа­тов его деятельности, обучения и т.д.). Анализ всех рабочих мест требует длительного времени и немалых затрат. Поэтому следу­ет выбрать какой-либо типичный образец тех рабочих мест, ко­торые будут конкретно анализироваться (третий этап). На чет­вертом этапе с помощью определенных методов (собеседование, наблюдение, вопросники) собираются необходимые данные - ха­рактеристики работы, выявляются целесообразные режимы ра­боты и качества, необходимые исполнителю данной работы. Ин­формация, полученная на этом этапе, будет использована затем на пятом этапе при описании работы (рабочего места). На шес­том этапе разрабатывается личностная спецификация, т.е. набор требований к работнику, выполняющему данную работу.

При проведении анализа работы должны быть получены такие ее характеристики, которые в полном объеме и всесторонне позволят составить описание работы. Поэтому анализ начинается с составления полного перечня работ. Затем каждый вид работы расчленяется на отдельные процедуры и операции. Изу­чаются приемы и методы их выполнения, используемое обору­дование, аппараты, инструменты; выявляются условия труда; ра­бочие взаимоотношения; устанавливается уровень профессиональ­ной подготовки, знаний и умений, необходимых для выполнения данной работы на требуемом уровне.

С этой целью используются контрольные вопросы.

Контрольный список вопросов для анализа работы руководителя

Наименование должности.

Кому подчиняется руководитель?

Кто подчиняется руководителю?

Каково общее число персонала, находящегося в подчинении у руководителя?

Каков общий объем финансовых и материальных ресурсов, находящихся под контролем руководителя?

Есть ли дополнительные критерии объема работ, например пропускная способность, количество управляемых руководителем подразделений, число клиентов?

Какова общая цель работы?

Каковы основные задачи по работе?

Какое оборудование находится в ведении руководителя?

Каковы контакты руководителя внутри и за пределами ор­ ганизации?

В чем заключается наиболее сложная (ответственная) часть работы?

Какие знания и навыки требуются для выполнения работы?

Какой опыт требуется для выполнения работы?

Какое образование (подготовка) требуется (включая знание языков)?

Какие личностные качества необходимы для достижения ус­ пеха в работе?

Каковы возрастные ограничения?

Есть ли какие-либо особые требования, например загранич­ ные командировки, ночные рабочие часы, опасная или требующая значительных физических усилий труда работа?

Каковы условия найма: заработная плата, премии, служеб­ ная машина, пенсия, страхование, рабочие часы, отпуск, период уведомления об увольнении, особенности трудового соглашения (контракта), другие дополнительные пособия, льготы?

Существует три основных метода анализа работы, которые по отдельности или в комбинации могут быть применены к про­цессам сбора информации. К ним относятся: наблюдение, собе­седование, вопросники.

Наблюдение. Когда работа является открытой, то прямое на­блюдение того, что работник делает, может дать большую часть информации, требующуюся для ответа на вопросы о самой ра­боте и для суждения о требованиях, предъявляемых к работни­ку. Некоторые виды работы сами предполагают прямое наблю­дение, например рутинные работы с высоким содержанием руч­ного труда, где большинство операций можно наблюдать, так как они не требуют существенных умственных усилий или проявления индивидуальной свободы действий, и где стандартизированные операции с коротким циклом являются нормой. Более сложные работы в области управления менее пригодны для анализа пу­тем наблюдения.

Наблюдение может быть сплошным и выборочным, причем вто­рое является более сложным, чем первое. При выборочном на­блюдении за операциями, выполняемыми на рабочем месте, ин­формация собирается в произвольные интервалы времени во время полного рабочего цикла. Целью каждого наблюдения является по­лучение моментной картины того, что работник делает в иссле­дуемом интервале, и фиксация частоты выполнения исследуемых операций. Метод наблюдения достаточно прост и эффективен.

Собеседование. Большинство собеседований представляют со­бой интервью «индивидуального» типа - прямой диалог между аналитиком и работником и его руководителем. Когда имеет место значительное число идентичных работ, то можно применить «групповые» интервью - собеседование с группой работников, выполняющих одну и ту же работу. Следует, однако, всегда пом­нить об относительной точности информации, получаемой в про­цессе собеседования. Это объясняется тем, что одни и те же опе­рации могут по-разному восприниматься исполнителями работы, кроме того, интервьюеры также по-разному могут воспри­нимать (и записывать) полученную информацию. Для уменьшения вероятности получения и обработки неточной информации це­лесообразно разработать процедуру ее перепроверки, например либо путем консультаций с непосредственным начальником ана­лизируемого работника, либо путем регулярной стыковки записей различных интервьюеров (аналитиков) по схожим операциям (ра­ботам). Целесообразна также комбинация собеседования с дру­гими методами анализа работы.

Одним из условий эффективного применения метода собесе­дования при анализе работы является четкое планирование со­беседования заранее, его обшей схемы, последовательности за­даваемых вопросов. Полезно также при подготовке к собеседо­ванию составить контрольные списки вопросов, предварительно разбив анализируемую работу на блоки, основные направления деятельности. Справочники, инструкции и таблицы помогают установить последовательность операций.

Определить последовательность вопросов по управленческим должностям довольно просто. Лучше всего начать с описания ра­боты отдела или сектора. Затем аналитик может вернуться к обя­занностям руководителя и обсудить их по следующим аспектам:

цели, задачи и стандарты работы - каковы они и кто их устанавливает;

планы - какие планы и как они составляются, какую от­ветственность несет руководитель за планирование;

организация - каковы действия руководителя по формирова­нию и изменению организационной структуры своего под­разделения;

персонал - каковы обязанности руководителя в отноше­нии назначения и увольнения персонала, его оценки, под­держания дисциплины, выдвижения и поощрения работ­ников, каким образом он решает проблемы внутрипроиз­водственных отношений и рассматривает жалобы;

операции - какую работу выполняет лично руководитель в своем отделе, какие проблемы ему чаше всего приходит­ся решать и какие наиболее важные решения ему прихо­дится принимать, каково его положение в организации и каковы его финансовые полномочия;

контроль - каким образом руководитель контролирует ра­боту своего подразделения, какие отчеты он получает или со­ставляет, как оценивается эффективность его подразделения.

Вопросники. Вопросники имеют то важное и очевидное пре­имущество, что они структурированы и могут быть составлены таким образом, чтобы охватить совокупность рабочих операций.

Собеседования также могут быть структурированы, но при их про­ведении возможны отклонения. Более того, вопросники пред­ставляют собой экономичный метод (с позиции времени) сбора информации от большего количества людей, работающих на раз­ных рабочих местах. Очевидно, что информация может изменять­ся. Вопросник составлен качественно, если в нем преобладают вопросы типа: что? кто? как? почему? когда? где? Однако сле­дует иметь в виду, что четко и ясно поставленные вопросы мо­гут по-разному интерпретироваться отвечающими. Данные, по­лученные при использовании этого метода, можно легко выра­зить в количественной форме и ввести в компьютер. Источником базовой информации для анализа могут служить анкеты типа «Ин­формационный стандарт анализа работы (рабочего места)». Ан­кета заполняется работником, занятым на данном рабочем мес­те. Образец анкеты приведен ниже.

Информационный стандарт анализа работы (рабочего места)

Название вашей работы Код Дата

Ваш разряд Сектор

Ваша фамилия Отдел

Должность вашего начальника Подготовлено (кем?)

Фамилия вашего начальника _ Кол-во отработанных часов

1. Какова основная цель работы, которую вы выполняете? 1. Чем вы занимались до этого? Укажите, если вы работали в дру­гой организации.

На какие повышения по службе вы рассчитываете?

Если вы регулярно проверяете работу других, то укажите их фамилии и название работ.

Если вы проверяете работу других, какими из приведенных ниже занятий вы занимаетесь: прием на работу, советы по трудо­устройству, обучение, планирование, повышение квалификации, инструктирование, консультирование, управление, учет произво­дительности труда, продвижение работников по службе, учет за­работной платы, наблюдения за дисциплиной, увольнение, прочие виды работ.

Что вы можете сказать об успешности и результативности ва­шей работы?

Ваши обязанности. Обрисуйте вкратце, что вы делаете и, ес­ли это возможно, как вы это делаете. Назовите те обязанности, ко­торые вы считаете наиболее важными или наиболее трудными:

а) обязанности одного рабочего дня;

б) периодические обязанности (укажите период - еженедельно, ежемесячно или раз в квартал);

в) обязанности, которые вы выполняете время от времени;

г) как долго вы выполняете эти обязанности?

д) выполняете ли вы сейчас какие-либо ненужные обязанности? Если «да», то опишите их;

е) какие бы обязанности, не входящие в вашу работу сейчас, вы хотели бы выполнять?

8. Уровень образования. Выберите из приведенных ниже тот уровень образования, который необходим для выполнения вашей работы (но не ваш собственный уровень образования): а) не нужно никакого образования, б) ниже уровня средней школы, в) аттестат об окончании средней школы или его эквивалент, г) незаконченное высшее образование, д) законченное высшее образование.

Укажите уровень образования, с которым вы пришли на вашу должность.

9. Опыт. Выберите из приведенных ниже критериев тот, который необходим для выполнения вашей работы: а) никакого, б) менее 1 месяца работы, в) от I до 6 месяцев работы, г) от 6 месяцев до 1 года, д) от I до 3 лет, е) от 3 до 5 лет, ж) от 5 до 10 лет, з) более 10 лет.

Укажите степень вашего опыта, когда вы пришли на эту должность.

10. Навыки. Укажите все навыки, необходимые для выполнения вашей работы (например, степень точности, внимания и аккуратности при использовании инструментов, методов или систем и т.д.).

Укажите те навыки, с которыми вы пришли на эту должность.

11. Оборудование. Требует ли выполнение вашей работы использования какого-либо оборудования? Да Нет.

Если «да», то укажите, как часто вам приходится пользоваться оборудованием:

12. Требования, предъявляемые работой к здоровью человека. Укажите все ненужные требования, предъявляемые к вам, и как час­то вам приходится их соблюдать:

13. Отрицательные эмоции. Укажите нежелательные эмоции, которые вызывает у вас работа, и как часто это случается:

14. Расположение вашего рабочего места. Считаете ли вы его удовлетворительным или неудовлетворительным?

Расположение рабочего места

Удовлетворительное Неудовлетворительное

а) на открытом воздухе …………………

б) в помещении………………………….

в) в подземном помещении……………..

г) в шахте………………………………………

д) на возвышении………………………..

15.Окружающая обстановка. Считаете ли вы окружающую вас на работе обстановку неудобной, располагающей или отличной?

16. Состояние окружающей среды. Укажите нежелательные факторы, с которыми вам приходится иметь дело во время рабо­ты, и как часто вы с этим сталкиваетесь.

17. Здоровье и безопасность. Укажите все нежелательные фак­торы, влияющие на состояние вашего здоровья и безопасность, и как часто во время работы вам приходится с ними бороться.

Подпись Дата

Замечания и уточнения начальника

Прочтите ответы работника на вопросы анкеты: точно ли он об­рисовал требования, предъявляемые к работе, и соответствует ли его понятие о данной работе степени ответственности, которую к ней предъявляют?

Если «нет», то объясните почему и укажите возможные упуще­ния; если у вас есть добавления, то внесите их.

Дата Должность Подпись

Описание работы - это фиксация данных о содержании кон­кретной работы (обязанностях, правах, ответственности) и ее па­ раметрах. Содержание работы - это состав и объем трудовых функций, действий работника, определяющих профессиональ­но-квалификационные требования к нему.

К параметрам работы относятся ее масштаб, сложность и от­ношения (связи). Описание работы составляется на основе инфор­мации, собираемой в ходе анализа работы. Последовательность и назначение анализа и описания работы показаны на рис. 9.1

Описание работы включает следующие типовые разделы:

а) наименование работы (рабочего места);

б) кому подчиняется работник;

в) за кого непосредственно отвечает работник;

г) общая цель работы;

д) основные направления деятельности и задачи (их число ог­раничено основными задачами, которые характеризуют ключе­ вые аспекты работы и отражают действия работника с помощью глаголов: отвечает, проверяет, составляет и т.д. Если возможно, задачи следует определять в конкретных параметрах, таких, как стоимость, выходной результат, время, скорость, расход и т.п.);

е) условия работы и рабочая среда - температура, освещен­ность, вредные воздействия и т.п.;

ж) рабочие взаимоотношения, т.е. наиболее значительные кон­ такты данной работы (рабочего места) с другими как внутри организации, так и вне ее;

з) показатели ответственности (за подчиненных, результаты работы и т.д.).

Описания работы могут и должны использоваться в интере­сах всей организации и самого работника. Они используются ор­ганизацией для определения задач отдельного исполнителя; изу­чения производительности труда; создания спецификации работ­ника, пересмотра структуры организации; определения категории работы (ее иерархии); организации оптимального обучения, под­готовки и повышения квалификации кадров; определения непри­годности исполнителя и, если необходимо, его увольнения, ар­гументации в суде в случае трудового конфликта.

Работнику описания дают знание того, чего от него ожидают и по каким критериям будет оцениваться его деятельность; воз­можность принимать участие в определении стандартов (критериев) работы и решения проблем, связанных с его трудовой дея­тельностью.

Параметры работы определяются на основе ее анализа. Мас­штаб работы непосредственно связан с ее содержательной сто­роной и представляет собой количество задач или операций, ко­торые работник, ответственный за эту работу, должен выполнить. Сложность работы носит преимущественно качественный харак­тер. Она отражает степень самостоятельности в принятии решений и степень владения трудовым процессом. Под отношениями по работе понимается установление межличностных связей между исполнителями работы и другими работниками как по поводу самой работы, так и в связи с другими видами работ в органи­зации. Отношения по работе являются «мостиком» к формиро­ванию структуры организации, основным первичным элементом которой является «должность». Основой для составления по каж­дой должности должностной инструкции является анализ и опи­сание работы по этой должности.

Считается, что ответственность за составление описания рабо­ты (рабочего места) должна лежать на исполнителе работы и его непосредственном начальнике. Здесь выделяют два подхода:

лучшим подходом является случай, когда исполнитель готовит сам проект описания своей работы, обсуждает и со­гласовывает его со своим непосредственным начальником. Затем с целью обеспечения согласованности с более широкими задачами проект должен быть рассмотрен и утвержден начальником следующего уровня;

когда исполнитель работы не может подготовить проект опи­сания самостоятельно, проект составляется и согласовы­вается совместно исполнителем и его непосредственным руководителем, затем утверждается у руководителя следую­щего уровня.

Оказание помощи в составлении описания и обучение этому должно возлагаться на специалиста-аналитика данного вида работы или другого специалиста службы управления персоналом. Описания необходимо разрабатывать для работников всех уровней. Объек­том анализа и описания может быть как непосредственно работа, так и рабочее место, на котором выполняется данная работа.

Поскольку «трудовые действия» или «трудовой процесс» это и есть, по сути, «работа», то все, что было рассмотрено выше по поводу анализа и описания работы, относится и к рабочему месту. А так как для категории служащих рабочее место рассматрива­ется обязательно в сочетании с должностью, то анализ и описа­ние должности также проводится аналогично тому порядку, ко­торый был рассмотрен выше.

В чем заключается отличие понятий «должность» и «рабочее место»? Через понятие «должность», характерное для категорий руководителей, специалистов, технических исполнителей, отра­жается социально-экономическая сторона понятия «рабочее ме­сто», которую дополняет и структурно-организационный аспект (наличие обязанностей, прав, ответственности). Но «должность» является лишь частичной характеристикой «рабочего места».

Рабочее место наряду с социально-экономической включает организационно-техническую и пространственную сторону. За­дачи (работы), которые должны выполняться на том или ином рабочем месте, определены в количественном и качественном от­ношении в описании рабочего места.

Описание рабочего места - всесторонняя информация о тре­бованиях, нагрузке и содержании работы на рабочем месте. Оно используется при подборе, отборе и найме персонала, при про­ведении аттестации рабочих мест и работников. Описание рабо­чего места включает типовые разделы: наименование рабочего места; классификационная группа рабочего места; количество ра­ботников на рабочем месте; характеристика органов управления им; подчиненность органу управления; схема замещения долж­ностей на рабочем месте; содержание работы на рабочем месте (основные трудовые функции); технические характеристики ра­бочего места (содержание, средства и организация труда); тре­бования, предъявляемые к квалификации работника (уровень об­разования, профессиональное обучение, профессиональный опыт); требования физического характера (мышечная нагрузка, осанка, острота зрения, слух, влияние окружающей среды); тре­бования психического характера (монотонность работы, способ­ность к регулированию, готовность к кооперации усилий, наличие коллективистского духа).

Оценка результатов деятельности фирмы предполагает фор-мирование и анализ системы взаимосвязанных показателей, ха-рактеризующих ее эффективность с точки зрения реализации целей бизнеса. При этом главной целью управления бизнесом в условиях рынка выступает увеличение его стоимости в интере-сах владельцев.
Основными составляющими процесса создания стоимости являются управленческие решения в трех областях деятельно-сти - операционной, инвестиционной и финансовой. Совокуп-ность операционных и инвестиционных решений генерирует де-нежные потоки фирмы; в свою очередь, финансовые решения влияют на структуру и стоимость вложенного в нее капитала.
Операционная деятельность предприятия служит ключевым источником создания стоимости и обычно состоит из двух взаи-мосвязанных компонент - производственной и коммерческой. Принимаемые здесь решения лежат в области ценообразования, объемов выпуска и связанных с ним затрат, повседневной экс-плуатации основных активов, поставок сырья и обслуживания клиентов и т. п. Они должны быть нацелены на максимальное использование конкурентных преимуществ фирмы, таких как эффективное использование оборудования, квалифицированный персонал, отлаженные системы закупок и сбыта, наличие ресурсосберегающих технологий, внедрение инноваций и т. д.
Показателем, характеризующим взаимосвязь производствен-ной и коммерческой деятельности, а также отражающим их ито-говый результат, может служить рентабельность продаж (7? 05), рассчитываемая как отношение операционной прибыли к чистой выручке (4.30). Схема формирования показателя К ОБ приведена на рис. 4.3.
Как следует из приведенной схемы, на величину рентабель-ности продаж оказывают влияние различные факторы. Основ-ными факторами ее снижения являются:
1) рост затрат на производство и реализацию продукции (производственная деятельность);
2) падение объемов реализации при неизменном уровне за-трат (коммерческая деятельность).
В первом случае тщательному анализу следует подвергнуть структуру затрат в себестоимости, чтобы выявить причину ее
Рис. 4.3. Схема формирования показателя РОБ
роста. Общая последовательность управленческих решений мо-жет быть представлена в виде следующих шагов:
- выделить наиболее весомые статьи себестоимости и иссле-довать возможности их снижения;
- разделить затраты на постоянные и переменные, рассчи-тать точку безубыточности;
- проанализировать прибыльность отдельных видов продук-ции, изучить необходимость и экономическую целесообраз-ность изменения ее номенклатуры.
Во втором случае следует сосредоточить внимание на маркетинговых факторах, ценовой политике, условиях реализации, а также качестве и потребительских характеристиках продукции.
Показатель рентабельности продаж охватывает большинство аспектов операционной деятельности предприятия - производ-ство, маркетинг, сбыт и др. Вместе с тем он не дает возможности оценить, насколько эффективно использовались активы, обеспечившие соответствующие объемы реализации.
Напомним, что важной характеристикой эффективности ис-пользования активов является их оборачиваемость. Очевидно, что при оценке операционной деятельности нас должны интере-совать только те активы, которые непосредственно задействова-ны в ее осуществлении, т. е. чистые активы ЛИ, определяемые как
ЛИ = ЖСЛ + ША=В + Е = 1С. (4.45)
Управленческий баланс для ОАО «ЛВЗ», построенный в со-ответствии с (4.45), представлен в табл. 4.12.
Таблица 4Л2
Управленческий баланс ОАО «ЛВЗ»1
Показатель Годы Показатель Годы
200Х+1 200Х+2 200Х+1 200Х+2
УУСЯ 167,80 290,45 О 4848,45 4695,50
ш 8853,40 8490,25 Е 4172,75 4085,20
ж 9021,20 8780,70 ІС 9021,20 8780,70
Для вычисления показателя оборачиваемости чистых акти-вов можно воспользоваться формулой (4.20).
Определим оборачиваемость чистых активов для ОАО «ЛВЗ» за 200Х+2 год:
ТАТ= 10996,00 / 8780,70 = 1,252.
Таким образом, каждый рубль, вложенный в основную дея-тельность ОАО «ЛВЗ», приносит в среднем 1,25 рубля выручки.
Общая схема формирования показателя ТАТпредставлена на рис. 4.4.
Ускорение оборачиваемости можно обеспечить, уменьшив текущие или постоянные активы, а также потребности в оборот-ном капитале, либо увеличив выручку при прочих неизменных условиях. В любом случае необходимо рассмотреть следующие возможности:
- продажа или списание неиспользуемого оборудования;
- выделение неэффективных производств или видов бизнеса и передача их на аутсорсинг;
Рис. 4.4. Схема формирования показателя оборачиваемости чистых активов
- снижение запасов сырья и материалов, незавершенного производства, готовой продукции;
- уменьшение дебиторской задолженности;
- получение более выгодных условий оплаты от поставщи-ков и др.
Инвестиционные решения являются движущей силой любого бизнеса, важнейшим фактором его роста, конкурентоспособ-ности и создания стоимости. Их сущность заключается в поме-щении имеющегося капитала в такие проекты, активы, ресурсы, ожидаемая отдача от которых превысит затраты на его при-влечение.
Показателем, связывающим результаты операционной и инве-стиционной деятельности предприятия, является рентабельность чистых активов (ЛОМА). В узком смысле он выражает отдачу
Рис. 4.5. Формирование показателя рентабельности чистых активов (инвестиций)
(доход), которая приходится на рубль используемых чистых ак-тивов. Однако, являясь важнейшим показателем хозяйственной деятельности, он также позволяет увязать ее различные компо-ненты. Схема формирования данного показателя представлена на рис. 4.5.
Как следует из приведенной схемы, показатель ЯОИА не просто зависит от рентабельности продаж и оборачиваемости
активов, но и может быть связан с ними факторной моделью вида:
RONA = ROIC = = = х = TAT х ROS. (4.46) NA NA SAL
Приведенная схема и соотношение (4.46) дают возможность провести количественный анализ факторов, оказывающих непо-средственное влияние на рентабельность активов.
Определим показатель RONA для ОАО «ЛВЗ» за 200Х+ 2 год:
RONA = ROIC = EBIT/ NA = 1722,00 / 8780,70 =
= 15,66 х 1,252 = 19,61%.
Нетрудно заметить, что причины ухудшения RONA могут за-ключаться как в снижении рентабельности продаж, так и в за-медлении оборачиваемости активов.
Если на ухудшение показателя в большей степени влияет па-дение объема продаж, необходимо сосредоточить свои усилия на маркетинге, ассортиментной политике, системе ценообразования и управлении затратами.
В свою очередь, при замедлении оборачиваемости следует обратить особое внимание на управление операционным и фи-нансовым циклом, применяемые технологии, качество материа-лов, неиспользуемые или не полностью загруженные основные активы и т. п.
Соотношение (4.46) наглядно показывает, что фирмы даже одной отрасли могут добиваться требуемого уровня рентабельности активов, следуя различным стратегиям и акцентируя усилия на своих базовых компетенциях и конкурентных преимуществах. Например, низкая рентабельность продаж может компенсироваться высокой оборачиваемостью, т. е. умением производственного менеджмента более эффективно по сравнению с конкурентами эксплуатировать свои активы, либо совместными успехами служб в области управления операционным и финансовым цик-лом предприятия.
Соответственно, невысокая оборачиваемость активов может перекрываться грамотными маркетинговыми стратегиями, уме-лым позиционированием продуктов и услуг, гибкой ценовой по-литикой, достижением высокой лояльности покупателей и т. д.
Очевидно, что максимальная рентабельность активов дости-гается при слаженной, эффективной работе всех служб предпри-ятия, отвечающих за производство и реализацию продукции.
Поскольку рентабельность чистых активов может быть ин-терпретирована как доход, который генерируется на единицу вложенного капитала, этот показатель одновременно выступает и в качестве меры эффективности инвестиционной деятельности предприятия (ROIC).
Рассмотренные показатели являются удобным способом комплексной оценки результатов производственных, коммерче-ских и инвестиционных решений. Представленные в виде дета-лизированных схем их формирования, они наглядно отражают цепочку создания стоимости и ее основные элементы для анали-зируемого предприятия. В этой связи они часто используются в качестве итоговых критериев оценки деятельности руководите-лей соответствующих служб - отдела продаж, производства, снабжения и т. п.
Вместе с тем оценки только операционных и инвестицион-ных решений, несмотря на главенствующую роль последних в создании стоимости фирмы, не могут служить итоговыми крите-риями эффективности бизнеса с точки зрения его владельцев, поскольку не учитывают результаты финансовой деятельности.
Нам уже известно, что собственники являются последними в очереди претендентов на денежные потоки и доходы фирмы. Свои права на часть прибыли они смогут реализовать только по-сле удовлетворения требований прочих претендентов - покупателей, поставщиков, работников, кредиторов, государства и т. д. Поэтому показатель, измеряющий эффективность бизнеса для владельцев, должен базироваться на остаточном доходе, который будет получен после покрытия всех видов издержек, включая затраты на финансирование.
Среди уже рассмотренных показателей наиболее очевидным кандидатом на эту роль является коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE). Он представляет собой долю чис-той прибыли, приходящуюся на 1 руб. вложенных владельцами средств после вычета производственных, коммерческих, адми-нистративных и прочих затрат, включая процентные и налого-вые выплаты. Таким образом, помимо операционных и инвести-ционных, он содержит в себе также и результаты финансовых решений.
Финансовые решения напрямую не связаны с операционными и инвестиционными, однако способны оказывать существенное влияние на их конечные результаты. Они включают в себя раз-личные аспекты, связанные с формированием источников капи-тала предприятия, а также его дивидендной, налоговой и амор-тизационной политикой. Финансовые решения играют исклю-чительно важную роль в бизнесе, поскольку в итоге определяют цену капитала фирмы. В этой связи их детальному рассмотре-нию будет посвящен специальный раздел данной работы. Далее ограничимся кратким рассмотрением только одного аспекта - оценки выгод от использования заемного капитала, известного как эффект финансового рычага.
Читатель уже встречался с этим понятием при изучении ко-эффициентов платежеспособности и финансовой устойчивости, а также в процессе их анализа для предприятия из рассматривае-мого примера.
Вернемся к показателям рентабельности ОАО «ЛВЗ» (см. табл. 4.10).
Рентабельность собственного капитала за 200Х+2 год составляет 23,01%, в то время как рентабельность его совокупных активов всего лишь 9,2%, т. е. более чем в 2 раза ниже! Причиной такого «разрыва» является наличие займов в финансировании. Обратите внимание на показатель А/Е (см. табл. 4.9). Его величина равна 250%, что означает более чем двукратное (2,5) превышение активами собственного капитала. Проверим наше предположение, представив показатель ROE как произведение ROA и А/Е:
NP NP Л
ROE = ^-=^-хй= ROA х ЕМ. (4.47)
Е А Е
Подставив исходные данные в формулу, получим ROE= 9,2x2,5 = 23,01.
Таким образом, финансовые решения менеджмента позво-лили фактически удвоить заработанную доходность от активов для собственников предприятия. Это как раз и есть проявление эффекта финансового рычага.
Финансовый рычаг возникает у предприятия всякий раз, ко-гда оно прибегает к использованию заемных средств. Привлекая займы, менеджмент автоматически снижает долю собственного капитала в источниках финансирования, что при прочих равных условиях обеспечивает повышение его рентабельности. Кроме того, плата (процентная ставка) за пользование заемными сред-ствами, как правило, является фиксированной и не зависит от результатов хозяйственной деятельности. Таким образом, рост прибыли никак не отражается на выплатах кредиторам, а все вы-годы от данной ситуации пожинаются собственниками. Наконец, стоимость долгового финансирования всегда меньше соб-ственного капитала, поскольку проценты по займам относятся на налогооблагаемую базу, а выплаты акционерам - нет.
Справедливости ради отметим, что эффект от применения финансового рычага с таким же успехом действует и в обратную сторону. При неблагоприятных условиях он усиливает убытки и снижает рентабельность собственного капитала. Кроме того, при использовании займов у предприятия возникают финансовый риск и угроза банкротства. Таким образом, принимая решения
об использовании заемного финансирования, менеджер должен учитывать как возможные выгоды, так и негативные последствия.
Важным фактором при этом является средняя стоимость используемых займов, обычно задаваемая в виде процентной ставки.
Разность между рентабельностью чистых активов (или чистых инвестиций) и средней стоимостью заемных средств носит название дифференциала финансового рычага - DF. Как будет показано далее, знак дифференциала рычага содержит информацию о целесообразности использования заемных средств.
В свою очередь, различные показатели структуры капитала (D/Е, ЕМ, D/A), выступают в роли своего рода «плеча» финансового рычага.
Для получения оценки эффекта рычага (effect of financial leverage - EEL), выраженного в виде процентного изменения рентабельности собственного капитала, в качестве плеча обычно берется коэффициент D/Е, который умножается на дифференциал DF.
EFL = (RONAR)x - = DF х -, (4.48)
Е Е
где R - средняя ставка по займам.
Величина ЕЕЬ позволяет определить, как будет изменяться рентабельность собственного капитала в зависимости от изме-нения дифференциала и уровня финансового рычага.
Для иллюстрации этой зависимости, выразим рентабель-ность собственного капитала предприятия через показатели КОШ и ЕЕЬ:
ROE = (\-Т)х (RONA + EFL) = (\-Т)х
X RONA + (RONA-R)x-,
Е
где Т - эффективная ставка налога на прибыль.
Из (4.49) следует ряд важных выводов, позволяющих глубже понять влияние рассматриваемого рычага на конечные результа-ты деятельности фирмы.
Нетрудно заметить, что при равенстве RONA и стоимости займов либо их отсутствии величина ROE будет равна посленалоговой рентабельности чистых активов, т. е. ROE = RONA х (1 - 7).
Однако, если рентабельность активов превышает стоимость займов (.DF> 0), увеличение доли последних в финансировании будет приводить к росту ROE. Другими словами, поскольку опе-рационная деятельность фирмы приносит больше средств, чем она выплачивает кредиторам, ее владельцы получают дополни-тельную прибыль на рубль вложенных собственных средств от использования заемных. Этот прирост прибыли, обеспечивае-мый за счет разницы между RONA и стоимостью долга, является чистым вкладом финансового рычага в итоговый результат.
Соответственно, если рентабельность активов меньше стои-мости займов (DF Выполнив над (4.49) несложные преобразования, можно получить выражение, позволяющее определить рентабельность чистых активов, необходимую для достижения требуемого или планируемого уровня ROE при прочих неизменных параметрах:
ROE х Е + D х R
Это соотношение позволяет легко оценить необходимую рентабельность инвестиций при различном уровне и стоимости долга. Воспользовавшись схемами, приведенными на рис. 4.3, 4.4 и 4.5, можно проанализировать пути достижения целевого уровня показателя.
Продолжим наш анализ, чтобы проследить всю цепочку факторов создания стоимости фирмы, отраженную в данных ее финансовой отчетности. Для этого выразим ЛОМА через оборачиваемость и рентабельность продаж. Выполнив соответствующие замены, имеем
ROE = (1 - T)(RONA + EFL) ¦¦
Полученное соотношение позволяет оценить влияние про-изводственных, коммерческих, инвестиционных и финансовых решений на рентабельность собственного капитала, т. е. доходность, заработанную на средства, вложенные акционерами.
Решения по финансированию часто удобно выражать в виде другого показателя финансового рычага, известного как мультипликатор собственного капитала, который мы будем рассчитывать через чистые активы:
ЕМ = (4.52)
Е
Ранее здесь уже использовался подобный подход при выяснении причины различий в рентабельности активов и собственного капитала для ОАО «ЛВЗ».
Однако последствия финансовых решений не ограничива-ются лишь эффектом рычага. Наличие займов в финансирова-нии приводит к возникновению процентных затрат, а также к изменениям в налогооблагаемой базе фирмы. Для оценки их последствий выразим чистую прибыль через рентабельность чистых активов с учетом выплат по займам и налогов:
NP = (RONA х NA-RxD)x(l-T) = (EBIT - I) х (1 - Т\ (4.53)
где I - величина процентных выплат;
Т - эффективная ставка налога.
Перенеся (1 - Т) в левую часть данного уравнения, получим
ЕВТ = _?_ = EBITI = ЕВТ. (1-Г)
Нетрудно заметить, что теперь обе части уравнения пред-ставляют собой прибыль до вычета налогов (ЕВТ). Разделив обе части выражения на EBIT\ получим
1В _ ЕВТ EBIT-I I
ЕВ IT EBIT EBIT"
Полученное соотношение может быть интерпретировано как коэффициент долговой нагрузки (interest burden - IB), которую несет предприятие. Он показывает долю прибыли до налогообложения, содержащейся в одном рубле дохода от хозяйственных операций. Для фирмы, не имеющей заемного финансирования, его значение будет равно 1. С увеличением доли долга в структуре капитала значение коэффициента IB будет снижаться.
Поскольку чистая прибыль NP = (EBITRx D)x(lТ\ ве-личина (1 - 7) может быть выражена как: /NP. Так как выражение в квадратных скобках является прибылью до вычета налога, имеем
(4.56)
Полученный коэффициент показывает уровень налоговой нагрузки (tax burden - ТВ) для конкретного предприятия, т. е. долю чистой прибыли, которая остается с каждого рубля дохода после вычета налога. Таким образом, он одновременно характеризует государственную политику в области налогообложения и стратегию фирмы по его оптимизации. Зная величину коэффициента ТВ, несложно определить такой важный для любого предприятия показатель, как эффективная ставка налогообложения (effective tax rate)l, которая равна величине (1 - ТВ).
Определим фактическую ставку налога для ОАО «ЛВЗ» за 200Х+2 год:
Т =1-ТВ =1-(№ / ЕВТ) =
= 1 - (940,00 / 1521,00) = 0,3820, или 38,20%.
Это реальная, или фактическая, ставка налога, которую платит предприятие.
Таким образом, реальная ставка налогообложения была значительно выше номинальной (24%), что связано с выплатами отложенных налогов за предыдущие периоды.
Перепишем формулу (4.51) следующим образом:
X
EBIT SAL NA
х х
SAL NA Е
(ЕВТТ - /)(1Т) _ NP
Е
Выражение в квадратных скобках представляет собой поправочный множитель на проценты и налоги, который позволяет перейти в числителе от операционной к чистой прибыли. Подставив вместо них (4.55) и (4.56), имеем:
DrtI? NP ЕВТ EBIT SAL NA NP
ROE = x x x = x =
i".BI EBIT SAL NA E E ’
или
ROE = TB x IB x ROS x TAT x EM.
Общая схема формирования показателя рентабельности собственного капитала представлена на рис. 4.6.
Полученные соотношения представляют собой модификацию знаменитой формулы корпорации «Дюпон» (Би Рогй), впервые применившей факторный анализ для комплексной финансовой оценки. Однако, несмотря на широкую известность и популярность оригинальной формулы, ее применение в анализе ограничено, поскольку расчет через чистую прибыль затрудняет выделение операционных, инвестиционных и финансовых решений, а также искажает оценку их влияния на конечный результат.
В этой связи более целесообразно использовать модифицированные варианты формулы корпорации «Дюпон», предполагающие определение показателей рентабельности через операционную прибыль, отражающие концепцию чистых активов (инвестиций) и существенно расширяющие число исследуемых
Рис. 4.6. Схема формирования показателя рентабельности собственного капитала
факторов, как внутренних, так и внешних (например, процент-ные ставки по займам и налоги).
Теперь мы можем детально проследить процесс формирова-ния показателя рентабельности собственного капитала ОАО
«ЛВЗ» и дать количественную оценку влияния всех рассмотренных факторов. Результаты соответствующих расчетов представлены в табл. 4.13.
Таблица 4.13
Показатели, формирующие рентабельность собственного капитала
ОАО «ЛВЗ»
Показатель Годы
200Х+1 200Х+2
ROS, % 15,59 15,66
ТАТ 1,07 1,08
ЕМ 2,55 2,5
IB, % 90,93 88,33
ТВ, % 61,55 61,80
Подставив полученные данные за 200Х+2 в модель (4.59), имеем:
ROS X ТАТ X ЕМ X IB X ТВ = ROE
0,1566 X 1,08 X 2,5 X 0,8833 X 0,618 = 0,2301
Подставив в эту схему данные аналогичных предприятий, можно определить источники конкурентных преимуществ и «узкие» места в работе ОАО «ЛВЗ».
Подведем некоторые итоги. Рентабельность собственного капитала является комплексным показателем оценки успешно-сти деятельности предприятия с точки зрения владельцев и иг-рает значительную роль в определении инвесторами объектов и проектов для вложений. Для менеджеров и аналитиков он важен тем, что в агрегированном виде отражает цепочку создания стоимости бизнеса, включая в себя результаты операционных, инвестиционных и финансовых решений, а также такие параметры внешней среды, как процентные ставки и налоги.
Показатель ROE и его составляющие оказывает влияние на соотношение рыночной и балансовой стоимости собственного капитала либо одной акции, выражаемой коэффициентом М/В (Р/В). В этом несложно убедиться, если соотнести ROE и полную доходность акции EY:
М/В = ROE/EY = ROE/^= ROE х Р
Р EPS
NP Р х NS Р
(4.60)
NS х В NP В Подставив в (4.60) разложение для ROE, получим:
NP ЕВТ EBIT SAL NA Р,л,1Ч
М/В = х х х х х. (4.61)
7 EBIT EBIT SAL NA Е EPS
Нетрудно заметить, что чем больше значение ROE, тем, при прочих равных условиях, будет выше капитализация фирмы.
Убедимся в корректности полученных моделей на примере ОАО «ЛВЗ». Как следует из табл. 4.11, полная доходность акции в 200Х+2 году составила 5,62%, а соотношение М/В = 4,09. Подставив исходные данные в (4.60), получим:
М/В = ROE/EY = 23,01%/5,62% = 4,09.
Соответственно, воспользовавшись (4.61), можем просле-дить цепочку факторов, повлиявших на рост или снижение ка-питализации предприятия.
Рассмотренные показатели и модели представляют собой традиционный (учетный) подход к оценке деятельности фирмы, получивший широкое распространение на практике. Однако, несмотря на фундаментальную роль показателей ROS, TAT, RONA, ROE и факторных моделей их формирования в финансовом анализе, такой подход обладает рядом недостатков:
- базируется на учетных данных, а не денежных потоках фирмы;
- оперирует балансовой, а не рыночной стоимостью активов и капитала;
- не показывает реальные изменения стоимости фирмы за исследуемый период;
- не учитывает затраты на собственный капитал, т. е. требования к доходности операций со стороны собственников, и др.
В этой связи за последнее десятилетие разработан ряд новых показателей, максимально приближенных к экономическому, а не бухгалтерскому подходу к оценке стоимости фирмы и результатов работы менеджмента по ее созданию.
Несмотря на существующие различия в методиках расчета, все они базируются на фундаментальном законе рыночной экономики, который гласит, что предприятие создает стоимость только тогда, когда полученные им доходы превышают затраты на вложенный капитал.
Обратимся к уравнению (4.45) управленческого баланса фирмы. Оно наглядно показывает, что вложенный в фирму ка-питал состоит из двух компонент - средств, предоставленных кредиторами, и собственных средств владельцев. При этом и те, и другие ожидают определенной отдачи от своих инвестиций в виде требуемой нормы доходности. В то же время с позиции предприятия доходность, которую требуют инвесторы, представляет собой затраты на используемый капитал.
Поскольку на практике предприятие использует различные источники финансирования, в качестве показателя их стоимо-сти, или цены, обычно используется средняя взвешенная вели-чина (Weighted Average Cost of Capital - WACC), определяемая no формуле
WACC = wEkE + wDkD(1 - T\ (4.62)
где wE, wD - доля собственного и заемного капитала соответственно;
кЕ, kD - стоимость собственного и заемного капитала, выраженная в виде процентной ставки;
Т - ставка налога на прибыль.
Средняя стоимость совокупного капитала является важнейшей стратегической характеристикой предприятия и ключевым параметром в принятии управленческих решений, так как для удовлетворения требований всех групп инвесторов рентабельность его проектов и операций должна быть не меньше величины WACC.
Соответственно, зная, во сколько обходится фирме предоставленный капитал в исследуемом периоде, и сопоставив эту величину с чистой рентабельностью инвестиций (т. е. после вычета налогов), можно судить о ее текущих результатах в достижении основной цели - максимизации рыночной стоимости.
Приведенные рассуждения лежат в основе концепции добавленной стоимости, или, в более широком понимании, - экономической прибыли (прибыли, полученной с учетом полных издержек на капитал и риска), которая нашла широкое распространение за рубежом и постепенно начинает внедряться в практику отечественных предприятий.
Для ее измерения специалистами предложено несколько показателей, идентичных по своей экономической сути, но различающихся методиками расчета, часть из которых представлена в табл. 4.14.
Таблица 4.14
Показатели стоимости (экономической прибыли)
Показатель Разработчик
Экономическая добавленная стоимость (economic value added - EVA) G. B. Stewart, Stem J.M. (Stem Stewart & Co.)
Денежная добавленная стоимость (cash value added - CVA) Рентабельность денежного потока (cash flow return on investment -
С FRO I) T. Lewis и др. (Holt Value Associations, Boston Consulting Group)
Добавленная стоимость для акционе-ров (shareholders value added - SVA) A. Rappaport
Экономическая прибыль (economic profit - EP) McKinsey & Company, Inc.
При этом наибольшую известность получил критерий экономической добавленной стоимости (economic value added - EVA), определяемый как разность между чистым (после вычета налогов) доходом фирмы от операционной деятельности и затратами на вложенный капитал :
EVA, = NOPATt - WACC х ICt_x, (4.63)
где NOPATt - чистая операционная прибыль после уплаты налогов за период t\
ICt-i - инвестированный капитал (чистые инвестиции или чис-тые активы) на начало периода;
WACC - средняя цена капитала.
Общая схема формирования показателя экономической до-бавленной стоимости приведена на рис. 4.7.
EVA
Рис. 4.7. Схема формирования показателя EVA
Положительная величина EVA свидетельствует о росте стоимости фирмы за рассматриваемый период, отрицательная обычно трактуется как разрушение стоимости.
Выразим рентабельность инвестированного капитала через показатель NOPAT\ воспользовавшись формулой (4.46) и модифицировав ее с учетом налогообложения:
_ EBIT, х (1 - 71) _ NOPA1 __ NOPA^
1C, 1С,_, щ_,
где ROICt, RONAt - посленалоговая рентабельность инвестиций (чис-тых активов) в периоде t.
С учетом (4.64) может быть предложена более наглядная формула для исчисления экономической добавленной стоимости:
EVA, = (ROICt - WACC) х ICt_x = (RONA, - WACC) x NA,_x, (4.65)
где ICti - величина инвестированного в предприятие капитала (или чистых активов) на начало периода.
Полученная формула имеет очевидный экономический смысл. Если посленалоговая рентабельность инвестиций предприятия выше средневзвешенной цены его капитала (ROIC > WACC), то оно способно не только осуществлять обещанные выплаты кредиторам и собственникам (проценты по кредитам и дивиденды), но и в состоянии реинвестировать часть чистой прибыли в дальнейшее развитие бизнеса, т. е. наращивать стоимость.
Равенство данных показателей означает, что предприятие способно только выполнять требования инвесторов и кредито-ров, ничего не оставляя для накопления (реинвестирования). Таким образом, для расширения бизнеса потребуется привлечение дополнительного капитала, и дальнейшее развитие может осуществляться только экстенсивным путем.
Если же посленалоговая ROIC Как следует из приведенных формул и схемы, у менеджеров существуют следующие рычаги управления EVA:
- увеличение NOPAT" не сопровождаемое ростом используемого капитала, за счет принятия более эффективных операционных решений (по управлению издержками, ускорению оборачиваемости капитала и т. п.);
- снижение стоимости и объемов инвестированного капитала при неизменных размерах NOPATза счет принятия более эффективных финансовых решений;
- расширение бизнеса при условии, что дополнительный капитал инвестируется в проекты, рентабельность которых превышает затраты на привлечение капитала;
- изъятие капитала из проектов, рентабельность которых не покрывает его стоимости.
Предположим, что средняя цена капитала для ОАО «ЛВЗ» из рассматриваемого примера составляет 10%, а ставка налога на прибыль - 20%. Тогда его показатель EVA за 200Х+2 год будет равен
EVA = NOPAT - WACC х 1Сшх+1 =
= 1722,00 х (1 - 0,20) - 0,1 х 9021,20 = 475,48 млн руб.
Таким образом, за истекший период менеджмент ОАО до-бился прироста стоимости фирмы на 475,48 млн руб.
Достоинство изложенного подхода заключается в том, что он позволяет измерять эффективность деятельности предприятия с использованием привычных и понятных для менеджеров показателей, которые могут быть определены по данным финансовой отчетности. Кроме того, его можно применять в качестве оценки и мотивации труда самих менеджеров. Нетрудно заметить, что ориентация на критерии, подобные EVA, побуждает менеджеров осуществлять реализацию только таких проектов, конечный доход от которых превышает как связанные с ними, так и альтернативные затраты. Принятие решений на основе экономических критериев требует обязательного определения и учета стоимости используемого капитала, стимулирует менеджеров изыскивать возможности экономии производственных и финансовых ресурсов, действовать в конечном счете в интересах собственников (акционеров).
Вместе с тем, несмотря на все преимущества данного подхода, ему присущ ряд недостатков как теоретического, так и практического характера.
Основным теоретическим недостатком концепции экономической добавленной стоимости/прибыли является то, что она не учитывает фактор времени. Определяемые на основе данных финансовой отчетности показатели EVA отражают лишь краткосрочную перспективу.
С позиции практики основная проблема применения кон-цепции заключается в сложности точного определения показа-телей, участвующих в определении EVA. Формальность и ста-тичность бухгалтерского учета не позволяют получить справедливую оценку стоимости задействованных в бизнесе активов или инвестиций. В этой связи аналитики вынуждены применять достаточно изощренные методики корректировки и «очистки» показателей отчетности с целью определения их достоверных величин. В частности, консалтинговая фирма Stem Stewart&Co.
осуществляет свыше сотни подобных корректировок, чтобы получить «истинное» значение EVA. Услуги по исчислению и управлению на основе другого аналогичного показателя - экономической прибыли (economic profit - ЕР) предоставляет другая известная консалтинговая фирма - McKinsey.
Несмотря на существующие проблемы, более 300 ведущих компаний из различных стран мира внедрили и используют рассмотренные показатели в своей практике .
С показателем EVA тесно связана более широкая концепция - рыночной добавленной стоимости (;market value added - MVA).
В общем случае величина MVA представляет собой разность между рыночной стоимостью долга и собственного капитала предприятия и стоимостью инвестированного в нее капитала:
MVA = MV(Et) + MV(Dt) - ICt_x, (4.66)
где MV(Et), MV(Dt) - рыночная стоимость акций (собственного капи-тала) и долга соответственно в периоде t\
ICt-i - балансовая стоимость инвестированного капитала
(чистых активов) на начало периода.
Однако на практике эту величину часто определяют как разность между рыночной и балансовой стоимостью собственного капитала:
MVA = MV(Et) - BV(Etl) = Рх NSBV(Et_x). (4.67)
Нетрудно заметить, что если рыночная стоимость долга соответствует балансовой, оба метода дают идентичный результат. Чем выше рыночная добавленная стоимость, тем лучше менеджеры работают в интересах собственников фирмы.
В отличие от EVA, которая показывает изменение стоимости фирмы за рассматриваемый период t, величина MVA представляет собой стоимость, созданную за все время ее существования, т. е. с момента основания. Другими словами, она представляет собой разность между объемом средств, который владельцы вложили в фирму при ее создании, и суммой, которую они могли бы получить, если бы продали свой бизнес в конце периода t. Для иллюстрации концепции MVA продолжим рассмотрение нашего примера.
Предположим, что рыночная сумма долга ОАО «JIB3» равна балансовой. Согласно условиям рыночная цена акций в 200Х+2 году была 60 руб. за штуку. В то же время из управленческого баланса следует, что стоимость собственного капитала на начало года
составляла 4172,75 млн руб. Тогда его MVA на конец 200Х+2 года может быть определена как
MVA = 285,6 х 60,00 - 4172,75 = 12963,25 млн руб.
Эти 12,96 млрд руб. представляют собой разность между суммой первоначальных вложений акционеров ОАО «ЛВЗ» с начала его деятельности и суммой, которую они могли бы получить, если бы они продали свои акции в 200Х+2 году по рыночной цене в 60,00 руб. за пгтуку.
Очевидно, что любое управленческое решение с положи-тельной EVA, ведет к увеличению MVA и обратно. Взаимосвязь данных показателей представлена на рис. 4.8.
EVA EVA EVA EVA
Годі Год 2 ГодЗ.... Год п
I 1 1
EVA + EVA + EVA+...+EVA
1 + г (1 + г)2 (1 + г)3 (1 + г)п
Рис. 4.8. Взаимосвязь показателей MVA и EVA
В реальной жизни успехи или неудачи предприятия в достижении основной цели - создании стоимости для владельцев - во многом определяются его способностью генерировать денежные потоки от всех видов деятельности. В этой связи современные подходы к оценке финансового состояния и стоимости фирмы как в настоящем, так и в перспективе базируются на прогнозе денежных потоков, а также определении их современной и будущей величины с учетом факторов времени, риска и др. Используемые при этом методики и показатели будут рассмотрены в последующих главах настоящей книги.
В заключение отметим, что в настоящее время существуют специализированные программные продукты, ориентированные на решение задач финансового анализа. К наиболее популярным программам оценки финансового состояния предприятия в Российской Федерации следует отнести «Альт-Финансы» (Альт), Audit Expert (PRO-INVEST Consulting), «БЭСТ-Ф» (ИнтеллектСервис), «Инэк-Аналитик» (ИНЭК) и др.